20180901-安信证券-桂林旅游-000978.SZ-客流增速放缓影响收入增长_内部整合效果良好费用率显著降低_长期股权投资增加有望增厚公司业绩_5页_978kb

桂林旅游 (000978.SZ) 2018年H1业绩总结与展望

核心内容

桂林旅游在2018年上半年业绩表现呈现复苏态势，尽管整体营收增速放缓，但扣非净利润显著增长，同时通过内部整合有效降低了费用率。公司正积极整合桂林地区旅游资源，推进全域旅游营销平台建设，并通过长期股权投资增加来提升盈利能力。

主要观点

1. 业绩回顾

• 2018H1营收：2.57亿元，同比减少1.69%。
• 2018H1归母净利：0.29亿元，同比增长0.60%。
• 2018H1扣非净利：0.27亿元，同比增长21.30%。
• 季度表现：Q1营收1.12亿元，同比减少7.08%；Q1归母净利亏损0.02亿元，同比减少44.07%；Q2营收1.45亿元，同比增长2.94%；Q2归母净利0.32亿元，同比增长2.78%。

2. 收入增长放缓原因

• 游客数量下降：公司景区接待游客215.95万人次，同比增长3.75%；但部分景区如漓江游船客运和漓江大瀑布饭店接待游客同比减少。
• 漓江游船客运：接待游客26.14万人次，同比减少0.93%；营收5666.99万元，同比减少2.30%。
• 漓江大瀑布饭店：接待游客14.75万人次，同比减少8.33%；营收4529.85万元，同比减少4.46%。
• 旅游汽车公司：接待游客32.02万人次，同比减少21.49%。

3. 毛利率提升与费用优化

• 销售毛利率：44.5%，同比提升2.4个百分点，主要由景区业务毛利率提升带动。
• 景区业务毛利率：49.24%，同比提升1.96%。
• 期间费用率：40.72%，同比减少2.8个百分点，其中销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率下降1.48个百分点，财务费用率下降0.86个百分点。

4. 长期股权投资与业绩增厚

• 长期股权投资：3.72亿元，环比提升40.86%。
• 新增项目：
  • 漓江千古情（公司增资1.35亿元，占股30%，项目一期于7月27日投入运营）。
  • 新奥燃气（增资3200万元，占股40%）。
  • 广西智游天地（出资1500万元，占股30%，负责桂林市官方旅游平台建设）。
• 投资收益：1937.87万元，占利润总额比例63.32%。

5. 投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价为7.81元。
• 预期增长：预计2018-2020年收入增速分别为18%、18%、18%；归母净利润分别为0.64亿元、0.78亿元、0.89亿元。

关键信息

6个月目标价与股价表现

• 目标价：7.81元。
• 股价（2018-08-31）：6.02元。
• 12个月价格区间：5.65/10.20元。

财务数据预测

财务指标

风险提示

• 景区客流受天气影响。
• 在建项目进度不及预期。

景区整合与营销布局

旅游资源整合

• 公司与桂林旅游发展总公司实现了旅游资源整合。
• 注册成立“桂林一城游旅游有限公司”，负责整合营销及落地服务体系。
• 已取得旅行社经营许可证。

营销举措

• 开通“桂林——大圩——草坪”分时分段游航线、竹江——兴坪往返航线及两江四湖二期旅游航线。
• 推出“桂林城游”新产品，开通“城市旅游巴士”，解决游客市内交通问题。
• 推出两江四湖、漓江市内游餐船和“漓江夜游·象山传奇”套票，形成以漓江为纽带的旅游新产品。

总结

桂林旅游在2018年上半年业绩表现有所回升，主要得益于景区业务毛利率提升和内部费用优化。公司通过资源整合与营销创新，进一步提升了市场竞争力。长期股权投资增加，尤其是漓江千古情项目投入运营，有望为公司带来新的业绩增长点。尽管面临游客数量增速放缓和天气影响等风险，但公司发展前景良好，具备一定的投资价值。