20210415-华创证券-东山精密-002384.SZ-2020年报点评_业绩符合预期_管理改善逐渐兑现_新一轮成长周期开启_6页_798kb

东山精密（002384）2020年报点评总结

核心内容

东山精密在2020年实现了良好的业绩表现，营收达到281亿元，同比增长19.28%，归母净利润为15.3亿元，同比增长117.76%，扣非归母净利润为13亿元，同比增长210.7%。公司同时宣布了1.71亿元的现金分红，显示出良好的财务状况和盈利能力。

公司经营性净现金流达到29.3亿元，同比增长10.59%，表明公司运营效率显著提升。尽管受到美元贬值带来的汇兑损失和毛利率下降的影响，公司依然在第四季度实现了强劲增长，Q4营收同比增长36.97%，归母净利润同比增长409.45%。预计人民币升值对全年利润造成的损失约为3亿元。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2020年营收281亿元，同比增长19.28%。
• 净利润增长：归母净利润15.3亿元，同比增长117.76%；扣非归母净利润13亿元，同比增长210.7%。
• 现金流改善：经营性净现金流29.3亿元，同比增长10.59%。
• 现金分红：公司宣布现金分红1.71亿元，反映对股东回报的重视。

财务状况改善

• 资产负债率下降：资产负债率从64.9%降至62.3%，资产结构优化。
• 财务费用减少：剔除汇兑损失后，财务费用为5.27亿元，同比减少1.5亿元。
• 经营性现金流增强：经营性现金流显著高于利润水平，显示公司运营质量提升。

业务板块表现

• PCB业务：收入187.7亿元，同比增长28.07%，毛利率微降0.4pct，主要受汇率影响。
• TP/LCM事业部：收入40.9亿元，同比增长7%，毛利率提升1.1pct，受益于IT需求增长和内部改革。
• LED业务：收入21.6亿元，同比下降11%，但毛利率基本稳定，有望恢复行业平均水平。
• 精密制造业务：收入29.9亿元，同比增长16.2%，毛利率微降0.86pct，但受益于新能源车发展。

新管理层改革

• 业务结构调整：公司业务划分为“三大业务板块，五大事业部”，提升协同性和管理效率。
• 经营权下放：各事业部负责人权责统一，制定三年发展规划，结果导向考核。
• 总部职能转变：总部作为平台，负责政策制定、监管和考核，推动职业经理人进程。

未来展望

• iPhone12带动：A客户业务持续增长，预计2021年新增料号确定性高。
• 汇率影响减弱：公司对冲措施和新订单价格改善，汇率波动对业绩影响将减小。
• 利润释放预期：随着管理改善和业务优化，传统业务有望贡献增量利润，公司进入新一轮成长周期。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.17元、1.55元、1.83元。
• 估值：参考可比公司，给予2021年25倍PE，目标价29.25元，维持“强推”评级。

财务指标

• 毛利率：2020年为16.3%，预计2021年提升至16.9%，2023年达19.0%。
• 净利率：2020年为5.5%，预计2021年提升至6.6%，2023年达8.5%。
• ROE：2020年为11.6%，预计2021年提升至13.0%，2023年达15.0%。
• ROIC：2020年为10.0%，预计2023年提升至12.7%。
• 资产负债率：预计2023年降至56.3%。

风险提示

• 5G手机销量不及预期
• 中美贸易争端加剧
• PCB行业竞争加剧

投资评级

• 公司评级：强推（维持）
• 目标价：29.25元
• 当前价：18.27元
• 评级依据：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

附录：团队介绍

• 首席分析师：耿琛，美国新墨西哥大学计算机硕士，曾任职中投证券、中泰证券。
• 研究员：葛星甫、岳阳、熊翊宇、郭一江、游凡。
• 销售团队：北京、广深、上海机构销售部及私募销售组。

联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900。
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562。
• 上海分部：地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，传真：021-20572500，会议室：021-20572522。