建发国际集团(01908.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容概述
建发国际集团是一家在房地产行业具有显著增长潜力的港股公司。2021年，公司发布正面盈利预告，预计归母净利润同比增长约50%，主要得益于物业销售交付面积和收入的增加。分析师认为公司未来发展前景良好，维持“买入”评级，并将目标价设定为20.46港元/股，对应2021年PE为6.6倍。
主要财务指标
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
18,020 |
42,770 |
68,101 |
113,036 |
161,081 |
| 营业收入增长率 |
45.4% |
137.3% |
59.2% |
66.0% |
42.5% |
| 归母净利润(百万元) |
1,703 |
2,238 |
3,472 |
4,515 |
7,117 |
| 归母净利润增长率 |
19.9% |
31.4% |
55.2% |
30.0% |
57.6% |
| 摊薄每股收益(元) |
1.24 |
1.62 |
2.52 |
3.28 |
5.17 |
| P/E |
9.2 |
7.0 |
4.5 |
3.5 |
2.2 |
| P/B |
2.1 |
0.9 |
0.7 |
0.6 |
0.5 |
主要观点
1. 利润增速强劲，利润率有望提升
- 2021年公司归母净利润同比增长约50%，增速远超多数房企。
- 公司在下半年重点布局厦门、成都等城市，新地块利润率有望快速修复，预计2021年毛利率将高于1H21的12.5%。
2. 销售规模逆市增长，远超预期
- 2021年公司实现权益合同销售额1301亿元，同比+101%。
- 全口径销售金额达1711亿元，位列全国第21名，较2020年提升10名。
- 销售增速远超全国商品房销售额增速（+4.8%）和TOP30房企平均增速（-2.0%）。
3. 积极拓展拿地，支撑销售增长
- 2021年公司权益拿地金额达672亿元，连续两年超过600亿元。
- 权益投销比为0.52，表明公司积极投资拿地，有助于销售规模的持续增长。
4. 土储结构优良，享受市场回暖红利
- 截至1H21，公司土储主要位于一二三线城市，其中二线城市占比达68%。
- 布局城市包括厦门、成都、无锡、杭州等热点城市，未来去化有保障。
- 在当前信贷政策宽松和地方调控政策放宽的背景下，全国楼市有望在2Q22企稳回暖，公司主要布局城市将率先恢复。
5. 国资背景，试水并购主题债
- 在央行、银保监会支持房地产企业项目并购的背景下，公司成功发行25.3亿元并购债，最低票面利率仅3.48%。
关键信息
- 市场表现：2022年3月2日收盘价为14.020港元，流通股为1,377.82百万股，总市值为19,317.04百万元。
- 股价表现：3个月-6.16%，6个月-18.39%，12个月-7.76%；相对红筹股表现-15.08%、-22.81%、-7.91%。
- 投资建议：维持目标价20.46港元/股，对应2021年PE为6.6倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：地产行业调控政策宽松不及预期；公司销售低于预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
1,420 |
1,703 |
2,238 |
3,472 |
4,515 |
7,117 |
| 归属于母公司的净利润 |
1,420 |
1,703 |
2,238 |
3,472 |
4,515 |
7,117 |
| 净利率 |
11.5% |
9.4% |
5.2% |
5.1% |
4.0% |
4.4% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
-11,114 |
1,246 |
4,273 |
2,175 |
8,486 |
17,703 |
| 投资活动现金净流 |
-3,653 |
-12,550 |
-3,354 |
-3,126 |
-1,858 |
-1,838 |
| 筹资活动现金净流 |
17,047 |
18,028 |
16,075 |
17,937 |
-483 |
2,207 |
| 现金净流量 |
2,275 |
6,721 |
16,982 |
16,989 |
6,149 |
18,077 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
3,665 |
10,386 |
27,368 |
44,357 |
50,506 |
68,583 |
| 资产总计 |
62,775 |
115,589 |
183,424 |
239,287 |
330,751 |
424,969 |
| 负债股东权益合计 |
62,775 |
115,589 |
183,424 |
239,287 |
330,751 |
424,969 |
比率分析
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020A |
2021 |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.03 |
1.24 |
1.62 |
2.52 |
3.28 |
5.17 |
| 每股净资产 |
4.42 |
5.30 |
12.93 |
15.36 |
18.52 |
23.50 |
| 每股经营现金净流 |
-8.07 |
0.90 |
3.10 |
1.58 |
6.16 |
12.85 |
| 净资产收益率 |
33.4% |
25.4% |
17.8% |
17.8% |
19.3% |
24.6% |
| 总资产收益率 |
3.3% |
1.9% |
1.5% |
1.6% |
1.6% |
1.9% |
| 投入资本收益率 |
6.6% |
3.8% |
3.9% |
5.4% |
5.5% |
12.7% |
| 净负债/股东权益 |
231.6% |
171.8% |
70.3% |
68.3% |
47.8% |
14.2% |
| EBIT利息保障倍数 |
9.3 |
19.1 |
13.1 |
14.5 |
15.7 |
25.9 |
| 资产负债率 |
83.1% |
83.0% |
79.6% |
82.7% |
85.6% |
86.4% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
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