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歌力思 (603808.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

歌力思是一家中国中高端女装服饰龙头企业，当前股价为8.19元。公司通过多品牌运营构建差异化优势，并在疫情背景下积极拓展门店，推动线上线下融合。尽管疫情对业绩造成一定影响，但公司仍保持稳健增长，未来随着市场回暖，业绩有望修复。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度实现营收17.46亿元，同比增长4.35%，但归母净利润8161.37万元，同比下降66.51%。
• 单Q3营收5.75亿元，同比增长0.25%，归母净利润3121.34万元，同比下降45.5%。
• 预计2022-2024年归母净利分别为1.52亿元、2.19亿元、3.26亿元，对应PE分别为20倍、14倍、9倍。

营收与利润分析

• 公司营业收入从2020年的19.62亿元增长至2022年的25.28亿元，预计2023年和2024年分别增长至29.43亿元和34.10亿元。
• 归母净利润呈现波动，2020年为445万元，2021年为304万元，2022年预计为152万元，但预计2023年和2024年分别增长至219万元和326万元。
• 毛利率为64.1%（-2.3Pct），净利率为4.7%（-9.9Pct），盈利能力有所下滑，主要受到物流成本上升、线上销售占比提升及费用刚性影响。

渠道与市场拓展

• 线下渠道在疫情中表现承压，但公司逆势积极拓店，Q1-3门店净增58家至608家，其中直营门店净增76家，加盟门店净减18家。
• 线上销售同比增长37.9%至2.5亿元，占比提升至14.5%（+3.5Pct），成为增长的重要驱动力。

存货与现金流

• 截至Q3末，公司存货余额为7.6亿元，同比增长13.6%，主要由于直营开店加大备货力度。
• 经营性净现金流同比增长69.9%至2.18亿元，显示公司现金流状况良好。

关键信息

财务指标

• 总股本：3.69亿股
• 总市值：30.23亿元
• 年内股价最高最低：15.34元 / 8.19元

股票评级

• 投资建议：买入
• 评级评分：1.00（对应“买入”）

风险提示

• 国内外疫情反复可能影响门店销售
• 渠道扩展不及预期
• 线上表现低于预期

附录摘要

损益表预测

• 2022E主营业务收入：25.28亿元
• 2022E归母净利润：152万元
• 2023E主营业务收入：29.43亿元
• 2023E归母净利润：219万元
• 2024E主营业务收入：34.10亿元
• 2024E归母净利润：326万元

现金流量表预测

• 2022E经营活动现金净流：0万元
• 2023E经营活动现金净流：406万元
• 2024E经营活动现金净流：442万元

资产负债表预测

• 2022E资产总计：46.91亿元
• 2022E负债：16.82亿元
• 2022E普通股股东权益：2.891亿元
• 2022E负债股东权益合计：46.91亿元

比率分析

每股指标

• 2022E每股收益：0.411元
• 2022E每股净资产：7.832元
• 2022E每股经营现金净流：0.001元

回报率

• 2022E净资产收益率：5.25%
• 2022E总资产收益率：3.23%
• 2022E投入资本收益率：5.00%

增长率

• 2022E主营业务收入增长率：6.99%
• 2022E EBIT增长率：-34.51%
• 2022E净利润增长率：-50.09%

资产管理能力

• 2022E应收账款周转天数：45天
• 2022E存货周转天数：335天
• 2022E应付账款周转天数：75天
• 2022E固定资产周转天数：27.1天

偿债能力

• 2022E净负债/股东权益：-3.99%
• 2022E EBIT利息保障倍数：5.7
• 2022E资产负债率：35.85%

投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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