20220829-国信证券-贝泰妮-300957.SZ-业绩逆势依旧亮眼_新品牌布局有望加速推进_7页_1mb

报告摘要

贝泰妮 (300957. SZ) 总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2022年上半年实现收入和利润的双高增长，逆势表现亮眼。公司营业收入达到20.50亿元，同比增长45.19%；归母净利润为3.95亿元，同比增长49.06%。其中，第二季度营收12.41亿元，同比增长37.26%；归母净利润2.49亿元，同比增长33.60%。尽管消费行业整体承压，公司仍凭借完善的产品布局和灵活的渠道调整，保持了强劲增长。

主要观点

线上渠道表现突出：2022上半年线上营收16.27亿元，同比增长47.82%，占总收入的79.72%。线上自营渠道增长尤为显著，营收达12.38亿元，同比增长60.20%。阿里系平台增长39.05%，抖快平台成为增长新引擎。
线下渠道稳健增长：线下营收4.14亿元，同比增长36.93%。线下直营渠道增长十倍，截至2022年6月底，已入驻超4000家屈臣氏，OTC渠道覆盖21个省级行政区。
盈利水平保持高位：公司2022上半年毛利率为76.90%，净利率达19.23%，尽管有所波动，但整体盈利水平仍较高。
费用率上升但可控：销售、管理、研发费用率分别同比上升0.30pct、0.44pct、0.86pct，费用增长与销量同步，显示良好的费用管控能力。
现金流管理优化：公司2022上半年经营性现金流净额为2.11亿元，同比减少42.20%，主要由于加大备货应对下半年销售需求。
新品牌布局加速：婴幼儿肌肤护理品牌“WINONA Baby”持续稳健成长，高端抗衰品牌AOXMED官网已上线，年内有望推出，进一步丰富品牌矩阵。
投资建议：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为11.90亿元、16.12亿元、21.79亿元，对应PE分别为67x、50x、37x。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,636.49	4,022.40	5,651.90	7,649.62	10,131.15
净利润(百万元)	543.51	862.92	1,190.44	1,611.51	2,178.64
每股收益（元）	1.51	2.04	2.81	3.80	5.14
市盈率（PE）	119.80	94.39	67.06	49.59	36.66
市净率（PB）	54.31	16.11	13.42	10.95	8.77
ROE (21A)	45.33%	18.15%	20.86%	23.03%	24.93%

风险提示

疫情反复可能影响销量增长
行业竞争加剧
销量增长不及预期

估值分析

公司预计未来三年将保持持续增长，盈利能力和市场地位不断提升。2022-2024年PE估值分别为67x、50x、37x，显示公司估值逐步下降，成长性良好。

附录

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值亿元	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE (21A)	PEG (22E)	投资评级
300957	贝泰妮	188.45	798	2.04	2.81	3.80	5.14	94.39	67.06	49.59	36.66	18.15	1.86	买入
603605	珀莱雅	165.5	466	2.87	2.60	3.20	3.89	72.68	63.65	51.72	42.54	20.03	2.31	买入
688363	华熙生物	141.88	683	1.63	2.22	2.97	3.91	95.28	63.91	47.77	36.29	13.73	1.89	增持

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.51	2.04	2.81	3.80	5.14
每股红利	0.29	0.45	0.56	0.76	1.03
每股净资产	3.33	11.23	13.47	16.52	20.63
ROE	45%	18%	21%	23%	25%
毛利率	76%	76%	76%	76%	76%
EBIT Margin	26%	27%	24%	24%	24%
EBITDA Margin	27%	27%	24%	24%	25%
收入增长	36%	53%	41%	35%	32%
净利润增长率	32%	59%	38%	35%	35%
资产负债率	25%	18%	17%	18%	19%
P/E	119.8	94.4	67.1	49.6	36.7
P/B	54.3	16.1	13.4	11.0	8.8
EV/EBITDA	93.3	70.7	57.1	41.9	31.2