20160722-辉立证券-公司狀況良好_18页_2mb

西部資料公司（Western Digital）投資分析總結

核心內容

西部資料公司（Western Digital，簡稱西數）於2016年5月完成對閃迪（SanDisk）的收購，此後股價有所回升。該收購幫助西數擴大SSD市場份額，同時緩解HDD市場下滑的壓力。投資者對西數的評級為“買入”，目標價格為62.88美元，基於貼現現金流量（DCF）模型。

主要觀點

• HDD市場領導地位：西數是HDD市場的龍頭企業，佔有43%的市場份額，僅次於希捷（42%）。
• 企業級HDD需求增長：企業級HDD銷售同比增長18.8%，受益於雲計算和數據中心需求。
• SSD市場擴張：收購閃迪使西數成為SSD市場的第三大供應商，SSD收入占比從7%提升至35%。
• 技術與成本優勢：閃迪擁有NAND技術和3D NAND晶片，有助於降低SSD成本，提高市場競爭力。
• 協同效應：收購後，西數預計將實現顯著的成本節省，包括整合HGST和閃迪的業務，預計至2020年可節省11億美元。
• 債務結構：收購涉及大量債務，但西數設計的債務結構使得大部分債務在2020年後償還，有利於資金流。
• 估值分析：根據DCF模型，西數的目標價格為62.88美元，考慮其成長潛力和市場地位，估值偏低。
• 投資風險：包括資料儲存需求下降、SSD成本下降、新技術的出現以及協同效應未達預期。

關鍵信息

收購閃迪的影響

• 市場份額：收購後，西數SSD市場份額提升至第三位，佔有12%。
• 技術整合：西數獲得NAND技術和3D NAND晶片，提高SSD製造能力。
• 成本節省：預計收購後18個月內節省5億美元，至2020年節省11億美元。
• 收入結構：SSD收入占比從7%上升至35%，企業級HDD和雲存儲成為重要增長點。

財務表現

• 收入：2016財年預測收入為12.3億美元，2017財年預測收入為18.3億美元。
• EBITDA：2016財年預測EBITDA為4.2億美元，2017財年預測EBITDA為6.1億美元。
• 淨利潤：2016財年預測淨利潤為1.2億美元，2017財年預測淨利潤為2.9億美元。
• 股息：預計2016財年每股股息為2.00美元，股息率為3.91%。
• 市盈率：2016財年市盈率為14.47倍，高於5年平均值10.81倍。
• 市值與資本結構：市值為14.6億美元，總債務為236.43億美元，現金與現金等價物為144.317億美元。

债务与融资

• 債務結構：西數通過不同擔保證券和貸款籌集191億美元，平均年利率為5.6%。
• 償還計劃：債務主要在2020年後償還，整合後將有足夠資金償還債務。

估值模型

• DCF模型：基於自由現金流折算模型，西數的目標價格為62.88美元。
• 預測自由現金流：2016財年為773.8億美元，2020財年預計為2,967.9億美元。
• 終端價值：2020財年末預計為32,156.8億美元，當前價值為20,171.9億美元。

同行比較

• 市盈率：西數的市盈率為14.47倍，遠低於希捷科技（21.96倍）和美光科技（43.41倍）。
• 股息率：西數股息率為3.91%，遠低於希捷科技（8.40%）。
• 市值：西數市值為14.6億美元，希捷科技為9.31億美元，美光科技為13.69億美元。

投資行動

• 評級：首次給予“買入”評級。
• 目標價格：62.88美元。
• 總回報預期：25.6%。
• 股價表現：近期股價回升，動態市盈率為14.47倍。

投資風險

• 資料儲存需求下降：企業與雲存儲需求是主要增長驅動力。
• SSD成本下降：可能影響西數在SSD市場的盈利能力。
• 新技術：未來10年可能出現新的資料儲存技術，影響西數市場地位。
• 協同效應未達預期：可能導致收購價值縮水。

財務狀況

損益表

• 淨收入：13財年為1.0億美元，15財年為1.5億美元，17財年預測為2.9億美元。
• 營運利潤：13財年為6.7億美元，15財年為9.1億美元，17財年預測為12.2億美元。
• 營運利潤率：13財年為8.0%，15財年為9.1%，17財年預測為15.7%。

資產負債表

• 資產總額：13財年為14.0億美元，17財年預測為17.9億美元。
• 負債總額：13財年為6.1億美元，17財年預測為5.5億美元。
• 股東權益：13財年為7.9億美元，17財年預測為12.4億美元。

估值比率

• 市盈率：13財年為12.7倍，17財年預測為19.2倍。
• 市淨率：13財年為1.6倍，17財年預測為1.4倍。
• 企業價值倍數：13財年為8.8倍，17財年預測為3.8倍。

結論

西數通過收購閃迪，不僅擴大了SSD市場份額，也提升了技術優勢和成本節省潛力。儘管HDD市場面臨下滑，企業與雲存儲需求的增長為西數提供了穩定的收入來源。考慮其成長潛力與目前估值偏低，輝立證券給予西數“買入”評級，目標價格為62.88美元。然而，投資者需注意資料儲存需求下降、SSD成本下降、新技術的出現及協同效應未達預期等潛在風險。