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大千生态（603955.SH）深度分析总结

核心内容

大千生态是一家具备“双甲”资质的园林绿化企业，专注于园林景观工程的设计、施工、苗木销售与养护。公司以“区域深耕”战略为核心，重点发展华东市场，并积极布局全国，形成了“设计-施工-苗木-养护”一体化的综合服务能力。公司还积极拥抱“园林+”时代，探索“园林+旅游”等新模式，以提升行业竞争力和业务增长空间。

主要观点

• 行业趋势：PPP模式经过规范整顿后，开始回暖，国家鼓励“园林+”模式，尤其是“园林+旅游”项目，有助于解决传统PPP项目的痛点，提升行业盈利能力。
• 公司优势：公司拥有丰富的PPP和EPC项目经验，是为数不多设有院士工作站的园林企业，具备较强的技术研发和人才储备能力。
• 区域深耕：公司以南京为总部，在华东区域（江苏、安徽、江西）深耕多年，已覆盖多个省市，形成了跨区域经营格局。
• 业绩增长：公司2017年上市后，通过IPO和定增融资，增强了资金实力，带动了订单增长和业绩释放。预计2019-2021年公司营业收入将分别增长20%、25%、30%。
• 估值优势：公司PE和PB均低于可比公司，具备估值修复潜力，预计2019年目标价为24元，对应24.9倍预测PE。

关键信息

公司概况

• 公司前身为1988年成立的盐城市园林工程开发部，2017年成功上市，募资3.32亿元。
• 公司在南京设立总部，并在北京、海南、镇江、无锡、苏州、徐州、上海、安徽等地设有分公司。

公司业务

• 主要业务包括园林景观工程、生态修复、市政工程、旅游规划设计等。
• 三大业务板块为大型公共园林、地产景观、企事业单位景观，其中工程施工业务占比最高，2018年占比达97.40%。
• 2019年1-9月新签合同金额达14.39亿元，预计全年新签合同金额将突破20亿元。

成长能力

• 2017年公司累计签约项目42个，金额22.09亿元。
• 2019年前3季度中标项目23个，中标金额12.31亿元，签约金额14.38亿元。
• 公司在2017年之后，随着PPP和EPC项目放量，业绩增速明显提升。

盈利能力

• 公司毛利率稳中有升，2016-2019年前3季度分别为25.65%、28.46%、27.60%和27.95%。
• 净利率基本稳定，2016-2019年前3季度分别为11.65%、11.58%、11.27%和11.41%。
• 由于PPP业务毛利率高于非PPP业务，公司盈利结构优化将推动毛利率和净利率提升。

行业分析

• PPP模式经过规范整顿后，开始回归项目本质，强调运营和经济性。
• 国家鼓励“园林+”模式，尤其是“园林+旅游”项目，有助于推动行业向万亿规模发展。
• 特色小镇政策推动下，旅游特色小镇成为发展重点，预计到2020年将达到2500个。

经营分析

• 公司PPP项目包括洪泽湖生态环境提升工程、徐州五山公园、泰和县马市生态文化旅游特色小镇等，合同金额合计26.36亿元。
• EPC项目包括霍邱县中央景观带、中运河风光带、沛县湖西田园综合体等，合同金额合计16.90亿元。
• 公司已成立5个SPV公司，PPP项目融资和建设顺利。

财务分析

• 截至2019年9月末，公司货币资金达5.15亿元，资产负债率57.30%，处于行业较低水平。
• 收现比逐年提升，2019年前三季度达0.63，经营性现金流净流出收窄，现金流状况改善。
• 公司订单收入比达2.44倍，显示出较强的订单获取能力和业绩释放潜力。

投资建议

• 评级与目标价：给予公司“增持-A”评级，目标价24元，对应2019年预测PE为24.9倍。
• 增长预期：预计2019-2021年公司营业收入分别为9.62亿元、12.03亿元和15.63亿元，净利润分别为1.10亿元、1.38亿元和1.81亿元。
• 估值优势：公司PE和PB均低于可比公司，具备估值修复空间，是“小而美”标的之一。

风险提示

1. 固定资产投资增速放缓：影响公司业务增长和项目投资。
2. PPP项目推进缓慢、政策变动：可能影响公司PPP业务的实施。
3. 工程回款不及时：可能导致现金流紧张，影响公司运营。
4. 核心员工流失：影响公司人才竞争力和项目实施能力。
5. 首发解禁风险：可能对股价造成冲击，影响投资者信心。