20230212-华创证券-_策略周报_信贷开门红_小盘成长逐渐转向大盘价值_12页_1mb

信贷开门红与市场风格演变分析

核心内容

1. 信贷开门红的典型年份：2013-16年、19-20年。这些年份的1月新增人民币贷款不仅高于机构预测均值，而且按工作日计算的同比增速也超过10%。
2. 信贷超预期后市场风格演变：
   • 1个月后：小盘成长风格占优，主要受益于政策预期和信用环境改善。
   • 3个月后：市场风格转向金融消费蓝筹，如银行、非银金融、消费板块（如汽车、家电、白酒）。
3. 2023年1月信贷开门红：新增人民币信贷4.9万亿，实现开门红，剩余流动性（M2-社融存量同比）创新高至3.7%，创近10年新高。
4. 短期风格展望：Q1中小成长风格延续，Q2后转向金融消费蓝筹。
5. 行业轮动逻辑：信贷超预期后，市场对经济修复的期待逐步增强，金融周期先行，随后消费板块受益。

主要观点

• 信贷开门红的市场影响：信贷数据超预期通常成为市场情绪的催化剂，但对整体市场提振有限，更多体现在风格切换上。
• 风格切换机制：在经济偏弱或复苏证伪的年份，小盘成长风格延续；在经济持续修复的年份，风格逐步转向大盘价值。
• 行业轮动趋势：信贷超预期后，市场风格先偏向成长板块，随后转向金融和消费板块，最终形成蓝筹主导的格局。
• 政策与市场预期的联动：2023年政策意图更倾向于通过居民加杠杆提振信心，而非强刺激，这可能打破市场对流动性宽松的预期。

关键信息

• 信贷开门红数据：2023年1月新增人民币信贷4.9万亿，远超预测值4.07万亿，日均新增信贷同比高增37%。
• 剩余流动性指标：M2同比12.6%，M2-社融存量同比（剔除股权融资和政府债券）达3.7%，创近10年新高。
• 市场风格表现：
  • 1个月后：小盘成长占优，如中证1000指数，2013年、2015年、2019年表现尤为突出。
  • 3个月后：大盘价值占优，如上证50指数，2014年、2016年、2020年表现明显。
• 行业轮动规律：
  • 1个月：成长、科技、消费类行业表现较好，如计算机、传媒、电子等。
  • 3个月：金融（银行、非银）、地产基建链（建筑、建材、钢铁）、消费（汽车、家电、白酒）等板块占优。
• 政策导向：
  • 各地“新春第一会”政策聚焦促消费，尤其关注汽车、家电、旅游等领域的刺激措施。
  • 政策预期从货币宽松转向实体经济支持，特别是固定资产投资和居民消费。

展望与建议

• Q1市场风格：中小成长风格有望延续，重点关注数字经济、AIGC等主题性投资机会。
• Q2市场风格：转向金融消费蓝筹，建议关注大金融（银行、非银）、工业金属、地产后周期（汽车、家电、白酒）等板块。
• 行业建议顺序：金融周期先行，随后转向消费，地产后周期和大众消费确定性更高。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响市场整体表现。
• 海外疫情反复：对出口及相关产业链造成冲击。
• 历史经验不具参考性：市场环境变化可能导致以往规律失效。

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图表目录

• 图表1：2011年以来1月信贷超预期年份
• 图表2：信贷超预期后市场风格与行业表现
• 图表3：年初信贷超预期年份经济下行压力较大
• 图表4：年初信贷超预期后信用利差下行
• 图表5：中小成长延续年份经济偏弱或复苏证伪
• 图表6：经济持续修复，中小成长转向大盘价值
• 图表7：1月信贷结构中企业中长贷占比较高
• 图表8：1月剩余流动性再创新高
• 图表9：春节后工程项目开复工率低于往年同期
• 图表10：房地产销售数据依然疲软
• 图表11：各地“新春第一会”促消费政策中，汽车、家电、旅游是重要抓手