海外经济年度报告：旧潮已退去，波涛安悠悠-20191203-西南证券-18页_1mb

全球经济企稳分析总结

核心内容

全球经济自2018年开始持续放缓，但近几个月出现企稳迹象，制造业PMI从8月开始持续回升。当前全球经济是否真正进入平稳期，取决于两个主要驱动力：全球利率变化和中国供给侧改革驱动的全球工业品价格变化。这两个因素共同影响全球经济波动，且随着其变化，全球经济可能进入新的平稳期。

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主要观点

• 全球利率变化是近年来影响全球经济的重要因素，主要由美联储货币政策主导。
• 中国供给侧改革对全球工业品价格产生显著影响，从而带动全球制造业景气度。
• 2018年全球经济增长放缓主要由联储加息和中国供给侧改革释放带来的负面冲击。
• 2019年联储转向宽松政策，带动全球利率回落，支持全球经济企稳。
• 中国工业品价格在2019年企稳，带动全球制造业回升，经济将进入平稳运行阶段。
• 2020年全球经济将维持平稳，美联储货币政策将保持平稳或小幅降息，中国内需仍具韧性。

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关键信息

全球利率变化

• 美联储货币政策主导全球利率和流动性变化。
• 2018年联储加息导致全球金融条件收紧，抑制房地产销售和耐用品消费。
• 2019年联储连续降息3次，并重启扩表，带动全球主要国家国债利率回落。
• 2020年全球利率将保持平稳，10年期美债利率进入震荡期。
• 美国经济下行斜率趋缓，联储进一步宽松空间有限。

中国供给侧改革与工业品价格

• 中国工业增加值占全球的23%，增量贡献超过50%，对全球工业品价格有决定性影响。
• 2016年供给侧改革推动中国PPI回升，带动全球工业品价格上涨和制造业景气度提升。
• 2018年环保限产放松和需求走弱，导致PPI回落，全球制造业景气度下降。
• 2019年中国PPI止跌企稳，带动全球制造业回升，工业品价格趋于平稳。

全球经济展望

• 2020年全球经济将进入平稳期，美国GDP增速预计为2.1%左右，小幅回落。
• 欧元区经济将小幅回落至1%左右，日本经济预计为0.6%左右。
• 美元指数将保持震荡，黄金价格也将维持弱势震荡。
• 全球制造业PMI回升，补库将持续至2020年上半年。

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风险提示

• 美联储货币政策可能转向收紧，加剧全球经济波动。
• 中国工业品价格可能超预期下行，影响全球制造业景气度。

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图表概览

• 图1：全球经济在持续放缓一年多之后出现短暂企稳。
• 图2：发达国家景气度普遍小幅回升。
• 图3：美联储货币政策变化情况。
• 图4：2019年美债利率的下行走在联储货币政策调整之前。
• 图5：全球利率大幅下行，出现大量负利率资产。
• 图6：2020年2季度联储总资产将回升至4.5-4.6万亿美元。
• 图7：美国利率变化直接决定了房地产走势。
• 图8：利率变化同样决定了耐用品消费走势。
• 图9：利率下行支撑美国私人消费。
• 图10：全球制造业PMI回升以及补库或将持续至明年上半年。
• 图11：美国利率下行将在未来一年驱动补库存进程。
• 图12：利率下行对日本库存同样有支撑作用。
• 图13：中国工业增加值全球占比居于第一。
• 图14：中国工业增加值对全球增量贡献比在50%左右或更高。
• 图15：中国供给驱动行业产出增速与PPI走势。
• 图16：中国PPI领先于全球。
• 图17：美国企业利润总额与PPI同比增速。
• 图18：PPI通过企业盈利决定了美国设备投资。
• 图19：PPI通过企业盈利决定了日本设备投资。
• 图20：进口价格指数与美国核心PCE较相关。
• 图21：使用进口价格指数、失业率以及通胀预期拟合美国核心PCE。
• 图22：经济平稳期内，美联储继续大幅降息必要性下降。
• 图23：美国10年期国债利率将进入震荡期。
• 图24：中国制造业进入后供给侧改革时代。
• 图25：供需缺口收窄将带动PPI企稳回升。
• 图26：全球制造业景气状况与PMI走势一致。
• 图27：美国金融条件改善将为美国经济提供支撑。
• 图28：美元指数与美国PMI负相关。
• 图29：黄金价格与实际利率负相关。

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表格概览

• 表1：美联储核心官员近期对货币政策的表态。
• 表2：主要发达国家和地区经济指标预测，包括GDP、CPI、失业率、利率等。

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结论

全球经济在经历了2018年持续放缓后，已出现企稳迹象。2020年，全球利率将保持平稳，中国工业品价格企稳，共同推动全球经济进入新的平稳期。分析师认为，若无新的大冲击，全球经济将保持稳定增长。