20230202-华创证券-_资产配置快评_2023年第4期_1月美联储议息会议点评2023年第1期-非正常通胀环境中的正常加息_6页_739kb

报告摘要

资产配置快评总结（2023年第4期）

核心内容

2023年1月的美联储议息会议释放出一系列关于货币政策调整的重要信号，标志着美联储在非正常通胀环境下采取了“正常加息”的策略。会议决定加息25个基点，联邦基金利率区间从 $4.25%$ 至 $4.5%$ 上调至 $4.5%$ 至 $4.75%$。鲍威尔暗示未来至少还有两次加息，最终利率目标可能升至 $5% - 5.25%$。这一决策反映了美联储对通胀和就业市场之间关系的审慎判断，以及对货币政策滞后性的考虑。

主要观点

经济衰退预期修正
- 劳动力市场仍保持供需不平衡，通胀虽有放缓但尚未明确进入下行趋势。
- 鲍威尔强调美联储的紧缩政策尚未导致就业市场走弱，传递出对美国经济软着陆的信心。
- 若GDP和就业数据不再背离，经济衰退预期可能被修正，美股盈利预期将改善，美债利率曲线可能陡峭化。
通胀回落存在不确定性
- 美联储以金融环境指数衡量政策效果，但该指数近期回落并未引发其担忧，反而佐证了加息放缓的合理性。
- 货币政策紧缩效应存在滞后性，金融环境的宽松可能被抵消，从而放大通胀反弹风险。
- 高通胀环境下，金融环境指数与实际利率的关联性减弱，可能带来政策执行的不确定性。
实际利率放大股市差异
- 美联储加息接近尾声，但降息可能性较低，实际利率可能继续上行。
- 美股受益于通胀回落带来的消费改善，而新兴市场股市则面临估值压力和盈利下滑。
- 美国实际利率上行将抑制外部需求，加剧新兴市场股市和大宗商品的压力。
市场预期转向
- 随着美联储加息放缓，市场将更多关注美国经济基本面和欧洲央行的政策动向。
- 欧元区通胀已出现下降趋势，贸易赤字缩小，可能推动欧洲央行放缓或停止加息。
- 若欧洲央行跟进，将改变资本流动方向，美股（尤其是科技股）或将重新跑赢大市，美元有望转强。

关键信息

加息节奏放缓：美联储1月会议加息25个基点，是连续第二次放缓加息速度。
通胀预期风险：鲍威尔对通胀反弹风险持谨慎态度，认为高通胀预期可能根深蒂固。
经济基本面支撑：美国GDP同比增速维持在 $1%$ 左右，就业数据超预期，经济软着陆预期增强。
资产配置变化：市场将从加息预期转向对经济基本面和欧洲央行政策的定价。
货币政策失衡风险：若在通胀全面回落前放松金融环境，可能增加美联储政策的失衡风险。

风险提示

俄乌冲突进一步扩大：可能对全球经济和金融市场造成冲击。
通胀反弹风险：美联储放缓加息可能削弱其对通胀的抑制效果。

团队介绍

组长、首席经济学家：牛播坤
华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
组长、高级分析师：郭忠良
曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
研究员：黄雄
南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 $20%$ 以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 $10% - 20%$；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在 $-10% - 10%$ 之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 $10% - 20%$ 之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数 $5%$ 以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数 $-5% - 5%$；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数 $5%$ 以上。