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报告摘要

家电行业2020年中报总结：疫情影响渐消，复苏拐点确立

核心内容概述

随着疫情对经济活动的影响逐渐减弱，家电行业在2020年第二季度迎来复苏拐点。整体行业收入和盈利均出现明显改善，其中小家电板块表现尤为突出，成为行业增长的主要驱动力。白电和厨电需求逐步回暖，行业集中度进一步提升，而经营现金流显著改善，库存温和上升，预示行业正步入量价复苏周期。

主要观点与关键信息

收入端：复苏趋势明显，小家电表现亮眼

整体收入：2020年第二季度，家电行业收入同比增速回升至 +6%（剔除格力）或 +3%（包含格力），环比Q1（-20%）显著修复。
细分板块表现：
- 小家电：收入同比增速达 +27%，线上渠道表现强劲，新兴品类渗透率提升。
- 黑电：收入同比增速 +16%。
- 白电：收入同比增速 +0.5%，恢复至基本持平。
- 大厨电：收入同比下滑 -9%，但剔除华帝后提升至 +4%。
- 上游零部件：收入同比下滑 -4%，整体表现偏弱。

盈利端：盈利能力回升，小家电最突出

整体净利率：2020年Q1/Q2净利率同比分别下降 -2.3pct 和 -1.5pct，但降幅有所收窄。
各板块净利率变动：
- 小家电：净利率同比提升 +2.9pct，盈利能力最突出。
- 黑电：净利率同比提升 +1.3pct。
- 大厨电：净利率基本持平（-0.1pct）。
- 白电：净利率同比下滑 -3.0pct，但环比Q1（-3.9pct）降幅收窄。
- 上游零部件：净利率同比下滑 -2.1pct。
毛利率与费用率：
- 小家电毛利率显著提升，费用率持续下降。
- 白电因价格战和产品结构变化，毛利率承压。
- 厨电毛利率环比改善，但受华帝拖累仍略降。

经营质量：现金流显著改善，库存温和上升

经营净现金流：2020年Q2经营净现金流大幅回升并超过净利润，经营质量恢复至健康水平。
- 白电和小家电板块现金流改善最明显。
库存情况：2020年Q2库存同比温和上升，尤其是小家电，为后续销售做好准备。

集中度：收入集中度稳定，利润集中度下降

收入集中度：白电收入集中度保持在 70% 左右，竞争格局基本出清。
利润集中度：龙头组合利润占比从 96% 下降至 83%，二线企业盈利能力有所恢复。

基本面展望

需求复苏：未来2-3个季度，白电、厨电需求回暖趋势明确，叠加低基数效应，复苏将至少持续至2021年上半年。
价格趋势：库存周期见底，PPI上行，行业均价有望在Q3见底回升。
竞争格局：随着价格竞争趋缓，行业竞争回归对经营能力的比拼，龙头公司凭借数字化和精细化运营能力，有望进一步巩固市场份额。

投资建议

白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器，复苏拐点确立，中长期增长确定性高。
小家电优质公司：新宝股份、九阳股份、苏泊尔、小熊电器，经营模式优化将推动持续成长。
地产产业链相关企业：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明，下半年业绩弹性值得关注。

风险分析

疫情反复：疫情对经济活动和出口订单的冲击仍存在不确定性。
地产竣工不及预期：地产竣工恢复速度取决于开发商资金状况和意愿，短期节奏存在不确定性。

重点公司估值与评级

证券代码	公司名称	收盘价(元)	EPS(元) 19A	EPS(元) 20E	EPS(元) 21E	P/E(x) 19A	P/E(x) 20E	P/E(x) 21E	投资评级	变动
000333	美的集团	70.93	3.47	3.46	4.04	20	21	18	买入	维持
600690	海尔智家	21.90	1.25	1.16	1.30	18	19	17	买入	维持
000651	格力电器	54.53	4.11	3.35	4.34	13	16	13	买入	维持
002242	九阳股份	44.52	1.07	1.26	1.45	42	35	31	买入	维持
002705	新宝股份	44.15	0.86	1.27	1.56	51	35	28	买入	维持
002032	苏泊尔	82.72	2.34	2.38	2.63	35	35	31	买入	维持
002959	小熊电器	137.72	2.23	3.26	3.68	62	42	37	增持	维持
000921	海信家电	14.58	1.32	1.07	1.21	11	14	12	增持	维持
002508	老板电器	39.28	1.68	1.82	2.04	23	22	19	买入	维持
002035	华帝股份	11.16	0.86	0.93	1.05	13	12	11	买入	维持
603515	欧普照明	29.45	1.18	1.26	1.45	25	23	20	买入	维持

评级体系说明

买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

总结

2020年Q2，家电行业在疫情冲击后逐步恢复，复苏拐点确立。小家电成为增长亮点，白电、厨电需求回暖，行业集中度提升。经营现金流显著改善，库存温和上升。随着经济复苏和地产竣工改善，未来2-3个季度行业将进入量价双升周期。建议关注白电龙头、小家电优质公司以及地产产业链相关企业，同时需警惕疫情反复和地产竣工进度不及预期等风险。

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