20210630-安信证券-山西城投平台梳理（下）_17页_1mb

山西城投平台总结（太原、临汾、运城）

核心内容概述

本报告聚焦山西存续城投债最多的三个城市：太原、临汾和运城，从城市基本面、城投平台业务分工、政府支持、债务结构及担保情况等维度进行分析，旨在评估其城投平台的财务状况和风险。

太原

城市基本面

• 经济地位：作为山西省省会，太原经济实力在省内领先，2020年GDP占全省的23.5%，远高于第二名长治。
• 人口与城镇化：2020年常住人口530.4万人，城镇化率85.3%。
• 产业结构：以能源、冶金、机械和化工为主导产业，第三产业占比63.0%。
• 收入水平：2020年人均可支配收入35473元，相当于全国的1.1倍。
• 财政情况：财政自给率省内领先，2020年为58.5%，排名第一位；税收收入占比75.4%；财政收入中上级补助占比高。
• 负债情况：负债率（不考虑隐债）为16.6%，窄口径债务率为181.7%，处于省内较低水平。

城投平台分析

• 平台数量：存续城投债的市级平台共2家，分别为龙城发展和国投集团，总存续债金额为358.3亿元。
• 业务分工：
  • 龙城发展：主要负责保障房建设，2020年保障房代建工程、基础设施建设收入占比分别为67.7%和6.8%，合计74.5%。
  • 国投集团：主要负责基础设施建设和城中村改造，2020年开发收入占营收比重超过97%。
• 股权结构：两家平台均为太原市财政局100%持股的国有独资企业。
• 外部支持：
  • 资产注入：龙城发展多次获得政府资产划拨，国投集团获得财政增资。
  • 政府补助：龙城发展2017-2019年获得财政拨款分别为165.98亿元、98.41亿元和104.61亿元；国投集团政府补助较少，2018-2019年仅获得约83万元和354万元。
  • 债务置换：政府通过发行债券对两家平台的债务进行置换。
• 债务结构：
  • 龙城发展：有息负债规模为521.9亿元，短期有息负债占比23.4%；非标融资占比24.1%。
  • 国投集团：有息负债规模为219.0亿元，短期有息负债占比49.7%；非标融资占比34.6%。
• 担保情况：龙城发展对外担保余额为0；国投集团对外担保1.0亿元，占净资产的0.6%。

临汾

城市基本面

• 地理位置：位于山西南部，地处太原、郑州、西安之间，行政面积2.0万平方公里。
• 经济表现：2020年GDP为1505.2亿元，GDP实际增速3.7%，高于全国。
• 人口与城镇化：2020年常住人口397.6万人，城镇化率53.2%。
• 产业结构：2020年三产占比为7.5:42.9:49.6。
• 收入水平：2020年人均可支配收入23439元，低于全国水平。
• 财政情况：财政自给率偏低，2020年为30.8%，排名省内第9；转移支付收入占综合财力的58.8%。
• 负债情况：负债率（不考虑隐债）为27.6%，省内排名第4；债务率（政府披露）为81.3%，处于省内较优水平。

城投平台分析

• 平台数量：存续城投债的市级平台共2家，分别为临投集团和临汾投建，总存续债金额为89亿元。
• 业务分工：
  • 临投集团：为临汾市唯一的一些建设设施建设投融资主体，主要业务包括供暖、供水、土地转让等，2020年相关业务收入占营收比重22.9%。
  • 临汾投建：区县级平台，业务以房地产为主，2020年营收中房地产占比8.6%。
• 股权结构：临投集团由临汾市国资委100%持股。
• 外部支持：
  • 政府补助：2018-2020年获得政府补助分别为9.2亿元、10.8亿元和12.7亿元，分别占净利润的395.3%、687.6%和765.7%。
  • 资产注入：多次获得政府土地资产划拨及股权划转。
• 债务结构：截至2020年9月末，临投集团有息负债规模为140.7亿元，短期有息负债占比53.5%；直接融资占比60.6%，非标融资占比9.9%。
• 担保情况：截至2020年9月末，无对外担保余额。

运城

城市基本面

• 地理位置：位于山西西南部，地处晋陕豫黄河“金三角”地带。
• 经济表现：2020年GDP为1643.6亿元，GDP实际增速5.2%，高于全国。
• 人口与城镇化：2020年常住人口477.5万人，城镇化率49.3%。
• 产业结构：2020年三产占比为16.3:34.1:49.6。
• 收入水平：2020年人均可支配收入21680元，相当于全国的67.4%。
• 财政情况：财政自给率偏低，2020年为21.6%，排名省内第11；转移支付收入占综合财力的57.8%。
• 负债情况：负债率（不考虑隐债）为14.3%，处于省内较低水平；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）为260.6%，处于省内中游水平。

城投平台分析

• 平台数量：存续城投债的市级平台仅1家，为运城城投，存续债总金额为67.0亿元。
• 业务分工：运城城投为运城国有资产投融资主体和资本运营主体，2020年公益性业务营收占比23.6%，经营性业务中汽车销售收入占比73.5%。
• 股权结构：运城城投由运城市国资委持股97.5%，运城市鑫佰融交通建设有限公司持股2.5%。
• 外部支持：
  • 政府补助：2018-2020年获得政府补助分别为0.8亿元、5.6亿元和4.4亿元，占净利润比例分别为61.3%、725.4%和547.9%。
  • 资产注入：2009年和2011年获得政府土地资产划拨，计入资本公积。
• 债务结构：截至2021年3月末，运城城投有息负债规模为96.5亿元，短期有息负债占比39.8%；直接融资占比65.6%，非标融资占比13.4%。
• 担保情况：截至2021年3月末，对外担保金额为9.1亿元，占净资产的14.1%，主要为对垣曲县五龙镁业、山西宏光医用玻璃、山西阳光焦化集团的担保。

风险提示

• 城投融资政策调整超预期
• 宏观经济超预期变动

主要观点总结

• 太原：经济和财政实力在省内领先，城投平台业务分工明确，政府支持力度大，债务结构相对健康。
• 临汾：财政实力一般，但债务率处于省内较优水平，政府补助占比较高，债务结构以直接融资为主。
• 运城：经济增速较高，但财政自给率偏低，城投平台业务以经营性为主，政府补助占比较高，非标融资比例相对较低。

关键信息