2021下半年社会服务行业投资策略：服务业标准化趋势下塑造的高成长赛道-20210622-申万宏源-31页_2mb

服务业标准化趋势下塑造的高成长赛道总结

核心内容概述

本文聚焦于2021年下半年社会服务行业投资策略，重点分析了餐饮、酒店及免税产业的标准化趋势，探讨其对行业成长性的影响，并给出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 餐饮标准化：塑造快速成长的连锁品牌

• 餐饮“工业化”趋势：中游垂直供应链体系整合与连锁品牌、数量快速增长是餐饮标准化的两大标志，规模化生产降低成本并提升行业增速，中游和下游均存在投资机会。
• 疫情对餐饮业的影响：2020年国内餐饮关店率39.05%，开店率27.59%，门店数量出现净减少，疫情导致尾部供给出清，供给结构优化。
• 需求端恢复良好：餐饮行业年增长率约10%，需求端恢复超过2019年同期水平，供给极端分散，头部企业市占率低但成长空间大。
• 连锁餐饮成长路径：单店盈利能力和开店速度之间存在悖论，盈亏平衡线以上企业倾向于持续扩张以实现收入最大化。
• 品牌案例：
  • 海底捞：预计2022年门店数达2000家，稳态下单店净利润约465万元，若按25倍估值，对应市值约2310亿元。
  • 太二：当前同店销售额超过2019年同期，2021年预计新开100-120家门店，处于成长最快阶段。
  • 奈雪的茶：位于成长初期，下沉和扩张空间极大，预计成熟时收入体量可达400亿元，利润体量预计达百亿以上。

2. 酒店标准化：顺周期下产生戴维斯双击

• 酒店需求恢复：排除疫情因素，5月前半月酒店需求明显恢复，预计三季度会展重启和暑期旺季将推动需求进一步回升。
• 酒店供给变化：疫情后非标酒店持续出清，连锁化率由13.72%提升至15.32%，今年为头部酒店的开店大年，成长性有望加速。
• 品牌案例：
  • 首旅酒店：2021年Q1净开店97家，Pipeline达1407家，未来两年开店计划显著提速，中端品牌力仍待提升。

3. 免税产业化：有序竞争形成集群效应

• 离岛免税：5月销量达54.5亿元，同比增长268.5%，6月受局部疫情影响，预计销量表现一般。
• 竞争格局：中免在SKU数量、价格体系和经营管理质量上优于竞争对手，预计旺季经营持续放量。
• 海南免税发展：预计2022年海口免税城开业，三亚海棠湾二期建设预计年底完成，海南离岛免税店将从9个增至11个，实现集群化发展。
• 全球化布局：中免计划境外IPO，进一步拓展国际市场。

4. 盈利预测与投资建议

• 重点公司估值预测：
  • 景区类：中青旅、黄山旅游、峨眉山A、宋城演艺、天目湖等，2021年PE为21-48倍，2022年PE为16-25倍。
  • 酒店类：首旅酒店，2021年PE为29倍，2022年PE为20倍。
  • 餐饮类：广州酒家，2021年PE为27倍，2022年PE为23倍。
  • 旅游服务类：中国中免，2021年PE为45倍，2022年PE为35倍。
• 投资建议：
  • 推荐关注：九毛九、奈雪的茶、海伦司、首旅酒店、中国中免。
  • 风险提示：海外疫情持续影响出境游及海外业务；居民收入及消费恢复不及预期；疫情未完全消除导致的区域性影响。

关键信息汇总

• 餐饮行业：供给结构优化，需求端恢复良好，连锁品牌成长性强。
• 酒店行业：需求恢复明显，供给端连锁化率提升，今年为开店大年。
• 免税行业：离岛免税销量增长显著，海南集群化发展，中免具备竞争优势。
• 投资策略：关注具备高成长潜力和标准化能力的行业及企业，同时警惕疫情相关风险。

投资评级说明

A股投资评级

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

港股投资评级

• 买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；
• 增持（Outperform）：股价预计将上涨10%~20%；
• 持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；
• 减持（Underperform）：股价预计将下跌10%~20%；
• 卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。

风险提示

• 海外疫情持续导致出境游及部分公司海外业务负面影响加大；
• 居民收入及消费恢复不及预期的风险；
• 疫情未完全消除导致的区域性影响。

信息披露

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