航空行业深度研究报告：合纵连横进入新时期，三大航各自突围-20181219-光大证券-39页-3mb

合纵连横进入新时期，三大航各自突围

核心内容

航空业作为一个高资本投入、高负债、高杠杆经营的行业，其盈利受经济周期影响显著。中国民航业起步较晚，但长期处于成长期，未来仍有较大发展空间。航空公司之间在扩张、服务和合作方面面临诸多挑战和选择，航空联盟成为其拓展市场、提升竞争力的重要手段。

主要观点

1. 行业特性：

   • 航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆经营特点。
   • 成本端缺乏议价权，收入端以客座率为主导，与成本端联动弱。
   • 行业进入壁垒高，整体产能相对稳定，难以通过价格战驱赶对手。

2. 扩张瓶颈：

   • 航司扩张依赖机场时刻和航线覆盖区域的经济发展。
   • 航空公司之间通过价格战驱赶对手的策略效果有限。

3. 服务同质化：

   • 传统航空公司提供的服务同质化严重，差异化服务尚在发展初期。
   • 超级经济舱等新型服务模式虽在尝试，但难以改变同质化竞争现状。

4. 合作方式：

   • 航空公司通过股权合作、中转联程、代码共享、航线联营、航空联盟等方式合作。
   • 航空联盟是“性价比”最高的合作方式，提供更全面的服务和资源支持。

5. 南方航空退盟：

   • 南方航空于2019年退出天合联盟，标志着国内航司新一轮合作与竞争的开始。
   • 南航退盟可能影响国内竞争格局，对东航较为有利，而厦门航空可能追随南航步伐。

6. 投资建议：

   • 中国民航业处于成长期，给予行业“增持”评级。
   • 推荐中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空。

关键信息

• 经济周期影响：航空业盈利受经济周期影响较大，成本端与收入端联动弱。
• 飞机价格昂贵：飞机作为主要生产工具，价格昂贵，航空公司多采用融资租赁方式。
• 航线资源有限：航空公司扩张受限于机场时刻和区域经济发展。
• 服务差异化：超级经济舱等尝试，但整体服务仍较为同质化。
• 航空联盟优势：提供代码共享、联合营销、共享资源等，提升航司竞争力。
• 南航退盟影响：退盟可能改变国内竞争格局，对东航有利，厦门航空或跟进。
• 投资推荐：中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空被推荐。

行业与公司数据概览

风险分析

• 经济下行：影响航空出行需求。
• 油价与汇率波动：对航空公司盈利造成影响。
• 安全事件：如空难，可能降低旅客乘机意愿。

航空公司合作方式比较

航空公司加入联盟情况

航空联盟介绍

星空联盟

• 成立于1997年，是全球首个航空联盟。
• 成员包括北欧航空、加拿大航空、汉莎航空、美国联合航空等。
• 2017年底有27位正式成员，2位优连伙伴。
• 覆盖全球190多个国家，主要航线分布见图表。

天合联盟

• 成立于2000年，由法航、达美、大韩航空、墨航联合发起。
• 2017年底有20位正式成员。
• 成员包括法航、达美、大韩航空、墨航等。
• 提供代码共享、联合营销、共享资源等，提升航司竞争力。

寰宇一家

• 成立于1999年，成员包括美航、英航、国航、汉莎等。
• 提供代码共享、联合营销、共享资源等，提升航司竞争力。

总结

中国民航业正处于成长期，航空公司面临扩张瓶颈和服务同质化问题，因此寻求合作成为重要策略。航空联盟作为合作方式，提供更广泛的航线覆盖和资源支持，提升竞争力。南方航空退出天合联盟，可能带来国内竞争格局的变化，但整体上对东航有利，而厦门航空可能追随南航步伐。在这样的背景下，中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空被推荐为投资标的。