20211110-并购优塾-川恒VS川发龙蟒VS川金诺VS云天化VS云图_工业级磷酸一铵跟踪报告_27页_1mb

工业级磷酸一铵产业链跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对工业级磷酸一铵产业链进行了详细分析，涵盖行业景气度、主要企业表现、下游需求、供给结构以及未来增长预期。工业级磷酸一铵作为磷化工产业链的重要分支，同时也是磷酸铁锂产业链的上游材料，其市场需求与新能源电池、水溶肥、灭火剂等领域密切相关。

主要观点与关键信息

1. 行业景气度与企业表现

• 2021年三季报数据显示，工业级磷酸一铵产业链中，云天化、云图控股、川发龙蟒、川恒股份、川金诺均实现了不同程度的增长，其中云天化和云图控股增速显著。
• 云天化：2021年三季报营业收入476.32亿元，同比增长19.35%；归母净利润28.4亿元，同比增长2583%。
• 云图控股：营业收入100.92亿元，同比增长48.33%；归母净利润7.81亿元，同比增长110.68%。
• 川发龙蟒：营业收入47.39亿元，同比增长25.72%；归母净利润8.94亿元，同比增长42.26%。
• 川恒股份：营业收入16.71亿元，同比增长30.38%；归母净利润2.12亿元，同比增长48.56%。
• 川金诺：营业收入10.39亿元，同比增长30.8%；归母净利润1亿元，同比增长99.48%。

2. 企业未来增长预期

• 川恒股份和川金诺预计在未来两年保持高收入和利润增速。
• 云天化在2022年利润增速大幅放缓，主要由于其2021年利润中包含了非经常性损益。
• 川发龙蟒2022年利润增速为负，但剔除非经常性损益后，预计同比增长32.22%。

3. 产业链参与者结构

• 上游：磷矿石、磷酸、硫酸等为主要原材料，磷化工企业通常具备一定的原料自给能力，除川金诺外，其他公司均有不同程度的自给。
• 中游：工业级磷酸一铵生产厂商，产能主要集中在四川、云南、贵州和湖北等地，其中川发龙蟒市占率最高，达到17%，未上市公司主体的产能占比为66%。
• 下游：需求分布在水溶肥（52.1%）、出口（28.7%）、灭火剂（16.4%）等，其中电池用工铵纯度要求高于99%，未来增长潜力较大。

4. 产品结构与收入占比

• 川发龙蟒：2020年磷肥收入占比高，但工业级磷酸一铵收入增速下滑，主要因销量下降。
• 云天化：以化肥为核心业务，2021年因磷肥价格上涨，利润大幅增长。
• 云图控股：主要产品为复合肥，工业级磷酸一铵产能较小，但未来有向磷酸铁扩张的计划。
• 川恒股份：以工业级磷酸一铵为主，收入结构较为稳定，且具有较高的毛利率。
• 川金诺：目前无工业级磷酸一铵产能，主要产品为磷酸氢钙和磷肥。

5. 增长趋势与季度表现

• 收入增速：2020年Q3之前，各公司收入增速普遍回落，之后因化肥价格上涨而反弹。
• 利润增速：云天化利润增速最高，主要因其磷肥业务占比较高且规模化程度高，而川发龙蟒因股权激励制度完善，净利率较高。

6. 成本与费用结构

• 毛利率：川恒股份（26.14%）>川金诺（21.73%）>云图控股（19.75%）>川发龙蟒（16.03%）>云天化（13.87%）。
• 净利率：川发龙蟒净利率较高，主要因其各项费率较低。
• 费用率：云天化管理费率较低，财务费率较高，表明其通过债务融资进行扩张；川恒股份管理费率较高，主要因职工薪酬和修理装饰费用较多。

7. 下游需求预测

• 水溶肥：未来五年需求增速预计为6%，随着水肥一体化技术的推广，需求将逐步提升。
• 灭火剂：预计2021-2022年复合增速为11%，2023-2025年下降至7%。
• 电池：磷酸铁锂需求增长迅速，预计2025年国内需求达到385Gwh，五年复合增速达73%。
• 出口：预计未来五年出口增速保持5%，水溶肥为主要出口产品。
• 总需求：预计2025年工业级磷酸一铵总需求将增长至349万吨，年复合增速为12.04%。

供给端情况

• 截至2021年8月，全国工业级磷酸一铵产能为259万吨，近年新增较少。
• 产能主要分为两种：湿法磷酸铵中和直接法（约181万吨，占比70%）和净化磷酸铵中和法（约78万吨，占比30%）。

结论与展望

• 工业级磷酸一铵未来需求增长主要依赖于电池和水溶肥等高附加值领域的扩张。
• 川恒股份和川金诺在工业级磷酸一铵领域具有较高的增长潜力。
• 云天化和川发龙蟒在磷化工产业链中占据重要地位，但未来增长面临一定挑战。
• 川发龙蟒和云天化在债务融资方面有较大空间，未来可进一步扩张。
• 川恒股份具备较高的毛利率，且在技改后可向电池级磷酸一铵延伸，具有较强的竞争力。

产业链布局建议

• 企业应关注电池和水溶肥等高增长领域，加大在相关产品的研发投入和产能布局。
• 川发龙蟒和云天化可利用其现有产能和资源，向高附加值产品延伸。
• 川恒股份应加快技改步伐，提升产品纯度，以满足电池领域的需求。
• 川金诺可考虑进入工业级磷酸一铵领域，以实现业务多元化和增长弹性提升。

数据支持

• 数据来源：Wind、东方财富 Choice、智慧芽、理杏仁、企查查、data.im、Capital IQ、Bloomberg、路透等机构数据。

附注

• 本报告仅用于产业研究，不构成任何投资建议，内容仅供参考。