20180702-申万宏源-国际债券市场月报_贸易争端蔓延或削弱美国经济前景_19页_868kb

2018年7月国际债券市场月报总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的国际债券市场月报（2018.07），主要分析了6月全球宏观经济、货币政策、大类资产及国际债市的走势，并对7月市场走势进行了展望。核心观点是：贸易争端蔓延或削弱美国经济前景，并可能导致全球债市收益率上行幅度有限。

主要观点

1. 6月市场回顾

• 美欧央行政策分化：
  • 美联储如期加息，上调18年经济增长和核心PCE通胀预期，但未改变19-20年预期。
  • 欧央行宣布年底结束QE，但未讨论加息，政策利率维持至19年上半年，偏鸽立场令欧元区债市收益率回落。
  • 英国维持货币政策不变，对经济表态乐观；日本维持宽松政策，通胀预期偏低。
• 美元指数小幅上行，主要因美联储偏鹰表态和美国经济数据相对强劲。
• 主要发达国家债市收益率分化：
  • 美国10年期国债收益率小幅上行0.2BP至2.8601%。
  • 英国10年期国债收益率上行4.8BP至1.278%。
  • 德国10年期国债收益率下行3.9BP至0.302%。
  • 日本10年期国债收益率下行0.4BP至0.036%。
  • 短端利率普遍上行，期限利差大幅收窄。

2. 大宗商品走势

• 油价回升：
  • OPEC与俄罗斯达成增产协议，但伊朗问题导致短期供给紧张，油价或进入中期回落阶段。
  • 美国原油产量升幅放缓，库存下降，助推油价上行。
  • 截至6月末，布伦特原油和WTI原油分别上涨1.9%和6.0%。
• 金价下行：
  • 美联储加息预期上升、地缘政治风险消退，金价大幅下跌3.5%。

3. 7月市场展望

• 三大因素限制收益率上行：
  1. 油价回落：OPEC增产及美国页岩油产量变化，削弱通胀预期推动作用。
  2. 美国经济数据下修：1季度GDP增速下调，前期利率快速上行可能对消费和投资形成抑制。
  3. 贸易争端影响：美国对多国发起贸易争端，引发报复性关税，或对经济增长形成边际抑制，导致外需和内需收缩。

关键信息

6月全球经济表现

• 美国：
  • 实际GDP环比年率终值为2.0%，较前值下修0.2个百分点。
  • 核心PCE和核心CPI均上行，零售销售大幅走高。
• 欧元区：
  • 总体通胀小幅上行至2.0%，核心通胀持平。
  • 工业产出震荡下行，制造业PMI持续走弱。
• 英国：
  • 1季度实际GDP上修至0.9%，零售销售强劲反弹。
  • 工业产出和制造业PMI均走弱。

全球货币政策动态

• 美国：
  • 美联储6月加息25BP，联邦基金利率目标区间升至1.75%-2.0%。
  • 点阵图显示年内加息次数分歧较大。
• 欧元区：
  • 欧央行宣布年底结束QE，但未讨论加息，政策利率维持至19年上半年。
• 英国：
  • 英格兰银行维持利率不变，对经济前景乐观。
• 日本：
  • 日本央行维持宽松政策，未讨论退出QQE，通胀预期仍偏低。

大宗资产表现

• 美元指数：6月小幅上行0.5%，报收94.47。
• 欧元、英镑、日元：相对美元小幅下滑。
• 油价：再度回升至高位，布伦特和WTI原油分别上涨1.9%和6.0%。
• 金价：受美联储加息预期和地缘政治风险消退影响，大幅下跌3.5%。

国际债市表现

• 主要发达国家长端收益率分化：
  • 美国、英国长端收益率上行，德国、日本长端收益率下行。
  • 点心债收益率多数下行，30年期微升0.3BP，其余期限均下降。
• 全球债券指数：
  • 全球综合指数下行0.5%，高收益公司债指数小幅上行0.1%。
  • 发达市场主权债指数下行0.6%，新兴市场主权债指数下行1.2%。

7月重点关注事项

总结

本报告指出，尽管6月美欧央行政策分化对债市产生一定影响，但7月市场收益率上行空间有限，主要受油价回落、美国经济数据疲软及贸易争端对增长的抑制影响。全球经济面临一定的不确定性，而货币政策的宽松与紧缩路径仍在分化中。国际债市表现分化，点心债收益率多数下行，表明市场对风险资产的偏好有所降低。投资者需关注7月的关键经济数据及政策动向，以评估市场后续走势。