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2021年中资美元债市场年度策略与展望总结

核心内容概述

2021年中资美元债市场面临基本面修复与美联储货币政策边际收紧的双重压力，整体表现可能较为承压。尽管短期仍具一定投资价值，但下半年需警惕重定价风险。投资策略建议以短久期、谨慎择优配置为主，重点关注较强地区城投、头部房企及经营获现能力强的国企。

主要观点

2020年中资美元债回顾

• 一级市场表现：2020年中资美元债发行规模为2086亿美元，同比下降3.65%；净融资额为909亿美元，同比下降28%。
• 发行节奏：受3月美元流动性危机影响，2季度发行量显著低于季节性；此后随着美联储注入流动性，市场逐步回暖。
• 行业结构变化：城投和地产美元债因政策调控，发行占比明显下降；其他产业和金融美元债占比上升。
• 二级市场表现：2020年中资美元债回报率显著优于境内信用债，投资级回报率6.40%，高收益回报率7.16%；境内高收益信用债回报率-11.48%，投资级仅0.04%。

2021年展望

• 基准利率与信用利差：随着经济修复和通胀上行，美债收益率有上行压力；若美国经济持续复苏，美联储或逐步调降购债规模，缩表预期可能在年中启动，对中资美元债不利。
• 资产比价分析：
  • 中资美元债与美国企业债利差处于中性水平，高收益级略偏贵。
  • 与境内信用债相比，当前中资美元债利差处于4%-6%分位数，估值偏贵，但考虑锁汇成本后仍具配置价值。
  • 短端资金价格极低，套息空间良好，投资级美元债套息息差784BP，高收益级184BP，处于历史中位数附近。

关键信息

市场表现

• 2020年：中资美元债表现优于境内信用债，尤其高收益债表现更佳。
• 2021年：预计美债收益率上行，美联储可能逐步退出宽松政策，对中资美元债，尤其是高收益债产生压制。

投资策略

• 短久期套息：在基准利率上行趋势中，短久期+杠杆套息策略相对有效。
• 择优配置：建议关注较强地区城投、头部房企及经营获现能力强的国企。
• 风险提示：下半年面临重定价压力，需警惕中美利差收窄、美国企业基本面改善及境内信用风险点状爆发。

风险提示

1. 疫情演变：若疫情发展超预期或疫苗效果不佳，可能对中资美元债企业基本面造成冲击。
2. 美联储政策：若美联储宽松政策不及预期或提前退出，可能推动美债收益率上行。
3. 经济复苏：若美国经济数据快速向好，可能加速美债收益率上行。

图表要点

• 图表1-2：反映2020年中资美元债发行量和净融资额变化。
• 图表3：展示2020年中资美元债主要行业发行占比。
• 图表4：对比2020年中资美元债与境内信用债回报率。
• 图表5：显示永煤违约后境内低等级信用债利差走阔。
• 图表6-7：呈现2020年中资美元债彭博巴克莱指数表现。
• 图表8-10：反映美国疫情、就业及经济复苏情况。
• 图表11-12：展示美联储资产负债表扩张及期限利差变化。
• 图表13-14：显示中资美元债与美国企业债利差及收益率。
• 图表15-16：反映美国库存周期及居民资产负债表健康状况。
• 图表17-18：对比中资美元债与境内信用债利差及套息空间。
• 图表19-20：展示短端资金成本及中资美元债与资金成本的分位数。

结论

2021年中资美元债市场在基本面修复与美联储政策边际收紧的双重影响下，表现可能承压，尤其是下半年。短期来看，中资美元债仍具一定投资价值，但需警惕重定价风险。投资建议以短久期、谨慎择优配置为主，关注具备较强偿债能力和现金流的主体。