20170530-安信证券-杭萧钢构-600477.SH-住宅装配龙头企业_轻资产运营利润高增_25页_1mb

杭萧钢构（600477.SH）总结

核心内容概述

杭萧钢构是中国钢结构行业的龙头企业，专注于住宅钢结构装配式建筑领域。公司通过技术创新和商业模式升级，实现了盈利的快速增长，并在雄安新区等新型城市建设中占据先机。公司以技术授权为核心，开启了轻资产运营模式，显著提升了盈利能力和市场扩张速度。

主要观点

• 行业复苏与政策推动：钢结构行业自2013-2015年经历洗牌后，迎来复苏。2016年工信部提出钢结构产量翻倍目标，2017年住建部推动装配式建筑占比达到15%以上，为行业带来巨大发展空间。
• 轻资产运营模式：公司自2014年起采用技术输出为核心的合作模式，通过收取技术授权费和使用费，实现利润高增。该模式打破了产能与区域壁垒，推动全国布局。
• 三代技术领先：公司研发出第三代装配式钢管束剪力墙结构住宅体系，提升得房率5%-8%，缩短施工周期一半以上，市场认可度高。
• 雄安新区布局：公司早在2004年就布局河北，成立子公司并参股多家企业，为雄安新区建设做好准备，预计未来将受益于新区发展。

关键信息

行业前景

• 钢结构市场：2016-2020年钢结构产量目标翻一番，达到1亿吨以上。
• 装配式建筑：2017年住建部提出到2020年装配式建筑占新建建筑面积15%以上，预计5年市场需求年复合增长率超37%，市场空间增量近2万亿元。
• 钢结构装配式建筑：占装配式建筑市场约15%，5年空间增量近3000亿元。

公司财务表现

• 2016年：公司营收43.39亿元，同比增长14.58%；净利润4.40亿元，同比增长272.38%。
• 2017年Q1：公司营收12.25亿元，净利润1.20亿元，同比增长227%。
• 2017-2019年预测：收入分别为51.51亿元、61.04亿元、70.55亿元，对应增速分别为18.73%、18.51%、15.58%；净利润分别为6.96亿元、9.30亿元、11.80亿元，对应增速分别为55%、34%、27%。

技术与研发

• 研发费用占比：2016年研发投入2.02亿元，占营收4.66%，远高于行业均值（2.86%）。
• 专利数量：公司拥有50多项国家专利，其中第三代剪力墙结构住宅体系已成功应用。

战略合作

• 合作数量：截至2017年，公司已与52家企业签订战略合作协议，覆盖21个省市。
• 技术授权费：2015-2017年分别获得3.06亿元、9.78亿元、2.45亿元的技术许可费。
• 技术使用费：5-8元/平方米，公司通过技术输出实现高毛利。

雄安新区布局

• 河北布局：公司早在2004年就在河北设立子公司，2016年河北杭萧钢构净利润达1276万元。
• 雄安新区：定位为绿色城市、智慧城市，装配式建筑将获重点推广，公司凭借前期布局有望率先受益。

资质与认证

• 行业资质：公司拥有钢结构工程专业承包壹级、中国钢结构制造企业特级等多项资质。
• 国际认证：通过美国AISC、新加坡SSSS、欧盟DVS等多项国际认证，助力“走出去”战略。

投资建议

• 评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价为18元。
• 盈利预期：公司预计2017-2019年净利润分别为6.96亿元、9.30亿元、11.80亿元，净利润率逐年提升，从10.3%增长至16.7%。

风险提示

• 政策推进不及预期：装配式建筑推广速度可能低于预期。
• 房地产市场低迷：房地产行业持续低迷可能影响钢结构需求。
• 订单落地不达预期：公司订单执行情况可能不及预期。

估值分析

• 市盈率：2015年为112.6倍，2016年为30.2倍，2017E为19.5倍。
• 市净率：2015年为8.2倍，2016年为6.3倍，2017E为5.3倍。
• ROIC：2016年为17.7%，2017E为34.5%，2018E为30.4%，2019E为39.5%。

总结

杭萧钢构凭借技术优势和创新商业模式，在钢结构行业中占据领先地位。公司通过轻资产运营模式，显著提升了盈利能力和市场扩张速度。随着装配式建筑的推广，公司有望持续受益，并在雄安新区等新型城市建设中占据先机。公司研发费用占比高，拥有大量专利，技术实力雄厚。未来公司盈利增长可期，估值较低，投资价值突出。