20210930-天风证券-中国电建-601669.SH-房地产资产拟与集团资产置换_转型升级或按下加速键_4页_340kb

报告摘要

中国电建（601669）近期公告了与集团的资产置换计划，拟将所持房地产板块资产与集团持有的优质电网辅业资产进行置换，差额部分以现金补足。该交易不构成重大资产重组，目前处于筹划阶段。此前，南国置业曾计划吸收合并电建地产集团，但因未取得实质进展，方案到期失效。

资产置换为更优选择
- 房地产板块资产与集团优质电网辅业资产置换有助于兑现电建集团前期解决同业竞争的承诺，即在2022年8月前将优质电网辅业资产注入中国电建。
- 房地产板块资产剥离后，上市公司将实现地产开发业务的完整剥离，有利于提升主业聚焦度。
转型升级加速
- 资产置换完成后，中国电建将不再涉足地产开发业务，融资限制可能大幅缓解，融资灵活性显著提升。
- 抽水蓄能中长期发展规划落地，抽水蓄能建设提速，公司作为核心主力，工程建设业务增长前景良好。
- “十四五”期间，公司计划大力布局新能源电力资产，风光投运规模预计持续高速增长，新增规模有望达到30GW以上。
财务预测与估值
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为91亿、106亿、119亿，同比增速分别为13.80%、16.12%、12.62%。
- 电力投运对归母净利润贡献显著，预计2021-2023年电力业务归母净利分别为25亿、29亿、34亿。
- 2021年9月28日交易价格对应2022年PE为12倍，分析师维持“买入”评级。

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	归母净利润（百万元）	每股收益（元）
2019	348,477.74	10,601.43	7,239.37	0.47
2020	401,955.48	12,735.81	7,987.17	0.52
2021E	451,278.55	14,493.34	9,089.39	0.59
2022E	523,585.46	16,829.16	10,554.28	0.69
2023E	588,507.19	18,953.06	11,886.27	0.78

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	14.25%	14.40%	14.06%	14.21%	14.27%
净利率	2.08%	1.99%	2.01%	2.02%	2.02%
ROE	6.73%	6.77%	8.97%	9.59%	9.92%
ROIC	7.73%	7.65%	7.47%	8.16%	8.01%
资产负债率	76.21%	74.74%	77.94%	78.60%	78.55%
净负债率	111.36%	96.37%	121.35%	129.50%	125.80%

公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（2020A）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	P/E（2020A）	P/E（2021E）	P/E（2022E）
中国中冶	834	4.36	0.38	0.45	0.52	11.5	9.7	8.3
中国化学	643	10.53	0.60	0.75	0.98	17.6	14.0	10.7
中国交建	1,125	8.27	1.00	1.26	1.44	8.2	6.6	5.7
中国核建	265	10.01	0.51	0.56	0.64	19.5	17.8	15.8
中国电建	1,302	8.51	0.52	0.59	0.69	16.3	14.3	12.3