20150917-川财证券-上海机电-600835.SH-不仅仅是国企改革_11页_1mb

上海机电 (600835.SH) 总结

核心内容

上海机电是上海电气集团旗下的重要子公司，主营业务涵盖电梯、机器人核心部件、节能环保服务等。公司目前处于国企改革的推进阶段，未来有望通过资产注入、员工持股计划及混合所有制改革等方式提升企业价值。其电梯业务仍为公司主要收入来源，而机器人核心部件和节能环保服务将成为未来增长点。

主要观点

• 电梯业务仍是核心：公司电梯业务2015年H1收入达85.3亿元，占总营收的87%，虽然毛利率有所下降，但高端产品增长迅速，预计2015年新梯销售量约7万台以上，其中新三菱品牌高端电梯销售增速达30%。
• 售后维保业务潜力大：2015年H1维保业务收入约20亿元，增速约10%。随着国内电梯保有量的增加，以及政策推动，售后维保市场有望进一步扩大，公司计划将维保电梯数量提升至30万台，未来或扩展至50万台。
• 剥离亏损资产，轻装上阵：公司已剥离高斯国际，预计2015年净利润增厚8.4亿元，未来还将继续剥离其他非核心资产，聚焦主业发展。
• 切入机器人核心部件市场：通过与纳博特斯克合作，设立纳博精机，专注于精密减速机生产，预计年产能达20万台，将服务于ABB、KUKA、FANUC、YASKAWA等国际机器人厂商，受益于“中国制造2025”和“工业4.0”战略。
• 节能环保业务前景广阔：公司与开利合资成立节能公司，聚焦建筑节能市场，预计2015年节能业务收入增长显著，未来五年CAGR达30%。
• 国企改革预期明确：上海机电作为上海电气集团的先进装备制造平台，有望通过资产注入、股权结构优化及员工持股计划提升企业价值，增强股东、管理层与员工利益一致性。

关键信息

财务数据

业务展望

• 电梯业务：预计2015年收入约207亿元，净利润19.61亿元，EPS为1.917元，2016年预计收入224.44亿元，净利润15.60亿元，EPS为1.525元。
• 机器人核心部件：纳博精机设立后，将生产20万台精密减速机，预计年销售20亿元，服务于ABB、KUKA等国际机器人厂商。
• 节能环保业务：与开利合作，覆盖中央空调、楼宇控制等领域，预计2015年节能业务收入增长显著，未来市场容量将达1,500亿元，CAGR约30%。

投资建议

• 公司当前未评级，首次覆盖建议重点关注。
• 预计未来几年，随着国企改革的推进、机器人业务的放量及节能环保业务的成长，公司具备长期增长潜力。
• 风险提示包括电梯行业景气低于预期、国企改革进度及机器人项目进展不及预期。

总结

上海机电作为上海电气集团的重要平台，具备良好的业务基础与增长潜力。其电梯业务仍是主要收入来源，但未来维保业务将成为增长重点。同时，公司通过与纳博特斯克合作切入机器人核心部件市场，有望受益于中国自动化升级趋势。此外，节能环保业务亦具备广阔前景。随着国企改革的推进，公司有望通过资产注入、员工持股计划等方式提升价值，值得关注。