20230331-中国银河-中国中免-601888.SH-经营低点已过_当前为布局公司高质量增长的重要窗口期_4页_436kb

中国中免2023年公司点评总结

核心内容

2023年被视为中国中免高质量增长的重要窗口期。尽管2022年公司因疫情反复及新项目开业带来的经营压力，导致营收和利润出现下滑，但当前公司已度过经营低点，未来增长动力充足。

主要观点

• 经营承压因素：

  • 2022年公司营收同比下降9.6%，毛利率下降5.3个百分点至28.4%，归母净利润同比下降47.9%。
  • 2022年第四季度营收同比下滑17.1%，毛利率21.0%，归母净利润同比下滑65.4%。
  • 疫情影响线下门店运营及主要客源地。
  • 新海港项目开业带来开办费大幅增长，部分主力品牌门店尚未开业，仍处于亏损状态。
  • 年末存货余额同比增长41.6%，存货计提减值5.9亿元，同比增加18%。

• 未来增长看点：

  • 中国免税业政策有望进一步放宽，国人市内免税政策落地概率提升。
  • 公司竞争优势提升，与上海机场、中出服等行业上下游企业利益绑定更紧密，与太古里合作超高端旅游零售项目。
  • 海口国际免税城、三亚项目扩容等新产能释放增长动能。
  • 线下销售与精品销售占比提升，有望驱动毛利率改善。
  • 海外柬埔寨项目等外延式增长。

关键信息

• 财务预测：

  • 2023-2025年公司归母净利润预计分别为124亿元、157亿元、196亿元，对应PE分别为31X、25X、20X。
  • 2023年收入增长率预计达69.32%，归母净利润增速达146.83%，毛利率有望提升至37%。
  • 2023年每股收益预计为6.00元，对应P/E为31.24倍，显著低于2022年的77.10倍。

• 投资建议：

  • 维持“推荐”评级，认为公司未来6-12个月股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

• 风险提示：

  • 新项目销售进展低于预期。
  • 市内店政策进展不及预期。
  • 货品供应恢复进度不及预期。

财务数据概览

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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