20200914-天风证券-绿盟科技-300369.SZ-传统网络安全厂商的新旅程_14页_1mb

绿盟科技（300369）总结

核心内容

绿盟科技是一家深耕网络安全领域20年的老牌厂商，凭借深厚的技术积累和丰富的产品线，在多个传统安全产品领域处于市场领先地位。2019年公司完成重大股权变更，外资股东IAB和联想控股退出，中电科和启迪科技作为国资背景股东入局，标志着公司进入新的发展阶段。公司业务覆盖传统安全产品与新兴安全领域，包括态势感知、云安全、AI攻防等，同时通过渠道战略拓展市场，增强其在政府端市场的竞争力。

主要观点

• 股权结构变化：绿盟科技在2019年引入中电科和启迪科技两大国资股东，公司成为中电科旗下企业，有助于拓展政府市场，增强品牌影响力。
• 产品与技术优势：公司在传统安全产品（如IDS/IPS、WAF、ADS等）和新兴安全领域（如云安全、物联网安全、AI攻防等）均具备较强的市场竞争力和领先优势，多次入选国内外权威机构报告。
• 渠道战略：公司从2018年开始建立渠道体系，2019年进入渠道业务快车道，2020年开启渠道业务2.0时代，转向合作伙伴型模式，有助于扩大市场覆盖范围，改善收入结构。
• 市场前景广阔：公司认为安全市场空间巨大，尤其在政府端市场，有望通过渠道建设进一步提升市场份额。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入分别为21.72/28.62/36.96亿元，净利润分别为3.23/4.32/5.62亿元。给予20年11倍PS估值，对应市值239亿元，股价30元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与技术布局

• 安全产品：公司拥有多个市场占有率领先的产品，如IDS/IPS、WAF、ADS、RSAS等，覆盖安全评估、检测、防御和平台类。
• 安全实验室：设立天机、天枢、星云、格物、伏影五大实验室，分别专注于漏洞挖掘、数据安全、云安全、工业互联网、物联网安全及威胁追踪研究。
• 安全解决方案：提供智慧城市安全运营、云安全、威胁和漏洞管理、态势感知等全方位解决方案，满足多行业客户需求。
• 安全服务：提供涵盖安全测试、咨询、运维、开发、培训及应急响应等服务，形成完整的服务体系。

渠道与市场拓展

• 渠道战略：2019年为渠道建设元年，2020年进入渠道业务2.0时代，从销售型向合作伙伴型转变，有助于提升市场渗透率。
• 收入结构：公司收入结构具有地区性，华北、华东、华南为主要收入来源，但通过渠道建设，公司在东北、西北、华中、西南等地区实现较快增长。
• 政府端市场：政府客户贡献营收约29%，但相比同行仍偏低。国资股东入局有助于提升政府端市场份额。

财务数据与估值

风险提示

• 技术迭代风险：信息安全技术快速变化，公司需持续投入研发，否则可能被竞争对手超越。
• 核心技术人员流失风险：公司为人才密集型行业，核心技术团队的稳定性至关重要。
• 疫情风险：疫情可能对采购、生产、销售等环节造成短期影响。
• 研发实施失败风险：项目实施过程中，资金、技术和管理等因素可能影响项目成果。

估值对比

结论

绿盟科技凭借其深厚的技术积累和广泛的市场布局，在网络安全领域具备较强的竞争力。通过引入国资背景股东，公司有望进一步拓展政府市场，同时通过渠道战略改善收入结构。公司盈利预测乐观，给予“买入”评级，目标价30元。然而，技术迭代、人才流失、疫情及研发风险仍需关注。