20180410-华创证券-三联虹普-300384.SZ-锦纶行业迎来大幅扩产_工程服务龙头独享高景气_19页_992kb

三联虹普调研快报总结

核心内容

三联虹普（股票代码：300384.SZ）是国内锦纶聚合及纺丝技术服务龙头，具备国际一流的工程服务能力，市占率高达90%。公司采用“交钥匙工程”模式，预收款比例高，现金回款速度快，具备显著的市场优势。随着锦纶行业快速发展，公司业绩有望持续增长。此外，公司通过收购SSP技术服务全球龙头Ploymetrix Holding AG 80%股权，切入涤纶工业丝领域，拓展了技术服务范围。公司还构建了化纤大数据服务平台，推动工厂智能化改造，开拓新的业绩增长点。

主要观点

1. 锦纶行业工程服务龙头，在手订单创历史新高

• 公司为锦纶企业提供整体工程技术解决方案，市场占有率高达90%。
• 采用“交钥匙工程”模式，预收款比例达20%，回款速度快，现金流稳定。
• 2016年新签订单2.7亿元，2017年新签订单8.7亿元，业绩进入快速增长期。
• 技术人员占比达54%，公司具备快速吸收、消化和再发明能力。
• 2017年公司实施员工股票激励计划，增强员工积极性，推动公司发展。

2. 行业或迎大幅扩产，公司有望实现高速成长

• 锦纶作为中高端纤维，受益于消费升级，下游需求保持稳定增长。
• 上游原材料苯-环己酮-己内酰胺产能提升，将降低锦纶成本，引导需求上升。
• 未来3-5年国内锦纶新增产能约300万吨，公司作为行业龙头将承接大量订单。
• 2018年预计新增产能61万吨，长期新增产能320万吨，推动公司业绩快速增长。

3. 收购SSP技术服务全球龙头，切入涤纶工业丝领域

• 2017年11月收购Ploymetrix Holding AG 80%股份，SSP技术全球占有率达90%。
• 通过技术与业务整合，切入聚酯瓶片、工业丝及塑料回收等高增长领域。
• SSP技术与公司现有CP技术结合，未来订单规模有望增长4至7倍。
• 标的公司2018年预计盈利1700万元，19年恢复至2300万元。

4. 构建化纤大数据服务平台，工厂智能化改造提供业绩增量

• 公司与金电联行合作，建设纺织产业大数据工厂，探索大数据与纺织产业的结合。
• 化纤行业固定投资中约10%用于自动化改造，预计未来5年市场空间达10亿元。
• 公司在化纤智能化改造领域具备先发优势，无真正竞争对手。
• 工厂智能化改造订单逐渐增加，成为公司业绩增长的新亮点。

5. 投资建议

• 公司为轻资产高盈利的锦纶总包设计寡头，市占率超过90%。
• 随着锦纶行业进入新一轮扩产，公司营收和利润将快速增长。
• 依托前期业务储备和化纤行业积累，公司有望进入锦纶和涤纶的工业大数据市场。
• 预计公司2017-2019年净利润分别为0.90、1.61、3.00亿元，对应EPS分别为0.54、0.96、1.79元，当前PE为50倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 当前股价：27.06元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次
• 主要业务：为锦纶企业提供整体工程技术解决方案
• 订单模式：交钥匙工程，预收款比例高
• 技术整合：SSP与CP技术结合，提升订单规模
• 市场空间：未来5年化纤智能化改造市场空间达10亿元
• 财务预测：
  • 2017年净利润：9000万元
  • 2018年净利润：1.61亿元
  • 2019年净利润：3.00亿元
  • EPS：0.54、0.96、1.79
  • PE：50、28、15

风险提示

• 锦纶行业新增产能不及预期
• 在手订单结算周期拉长

结论

三联虹普作为锦纶行业工程服务龙头，具备强大的技术实力和市场优势，受益于行业快速发展和产能扩张，业绩有望持续增长。通过收购SSP全球领先企业，公司进一步拓展业务领域，提升竞争力。同时，构建化纤大数据服务平台，推动智能化改造，为公司带来新的业绩增长点。公司未来成长空间广阔，投资建议为“推荐”。