2019年建材行业中报综述：经营性现金流持续改善，水泥板块业绩表现突出-20190904-安信证券-22页_704kb

2019年建材行业中报综述总结

行业整体表现

2019年上半年，建材行业整体表现如下：

• 营收：50家上市公司合计2581.44亿元，同比增长 30.15%。
• 归母净利润：合计341.71亿元，同比增长 19.67%。
• 毛利率：31.53%，同比下降 2.16个百分点。
• 净利率：13.24%，同比下降 1.16个百分点。
• ROE：连续两年回升至 7% 以上。
• 资产负债率：大幅下降至 50.12%。
• 经营活动现金流净额：同比增长 56.63%，行业现金流持续改善。

各子行业表现

水泥子行业

• 营收：1778.14亿元，同比增长 37.53%。
• 归母净利润：274.88亿元，同比增长 29.30%。
• 毛利率：32.68%，净利率：15.46%，均为建材行业中最高。
• 主要表现：
  • 华北及西北区域龙头企业表现突出，如冀东水泥、天山股份、上峰水泥等。
  • 水泥价格相对高位，推动行业盈利改善。
  • 行业三费占比显著下降，财务费用率降至 1.63%，管理费用率降至 5.52%。
  • 应收账款增速同比下降 9.86个百分点，至 9.87%。
  • 资产负债率降至 51.29%，ROE升至 8% 以上。

玻璃子行业

• 营收：108.72亿元，同比下降 2.63%。
• 归母净利润：11.08亿元，同比下降 11.51%。
• 毛利率：27.03%，净利率：10.19%。
• 主要表现：
  • 行业格局分散，地产竣工面积负增长，导致产品价格较低。
  • 旗滨集团及北玻股份归母净利润下滑，分别同比下降 20.91% 和 109.15%。
  • 山东药玻表现突出，归母净利润同比增长 30.04%。
  • 应收账款增速同比下降 11.40个百分点，资产负债率降至 42.33%。
  • ROE降至 5.03%，盈利能力下降。

玻纤子行业

• 营收：128.26亿元，同比增长 13.47%。
• 归母净利润：19.50亿元，同比增长 6.27%。
• 毛利率：33.29%，净利率：15.20%。
• 主要表现：
  • 受产能过剩及中美贸易摩擦影响，玻纤价格下行。
  • 中国巨石营收增速仅 0.89%，归母净利润同比下降 16.83%。
  • 中材科技受益于风电行业复苏，归母净利润同比增长 69.70%。
  • 应收账款增速同比下降 2.80个百分点，资产负债率维持 52.09%。
  • ROE回升至 6.51%。

B端建材子行业

• 营收：269.86亿元，同比增长 21.39%。
• 归母净利润：15.23亿元，同比下降 39.76%。
• 毛利率：32.23%，净利率：5.64%。
• 主要表现：
  • 防水板块表现突出，东方雨虹、科顺股份及凯伦股份营收增速均超过 40%。
  • 北新建材因对美诉讼案产生亏损，归母净利润同比下降 153.24%。
  • B端建材行业三费占比变化不大，但销售费用率及管理费用率较高。
  • 应收账款增速同比下降 12.11个百分点，资产负债率上升至 41.84%。
  • ROE降至 3.55%，行业盈利能力下降。

C端建材子行业

• 营收：133.42亿元，同比增长 18.74%。
• 归母净利润：13.15亿元，同比增长 15.61%。
• 毛利率：33.92%，净利率：9.86%。
• 主要表现：
  • 受地产竣工面积增速较弱影响，行业增速平稳。
  • 三棵树及帝欧家居因工程渠道拓展，营收增速分别为 66.14% 和 30.13%。
  • 应收账款增速同比下降 64.98个百分点，至 35.77%。
  • ROE升至 7.19%，资产负债率上升至 41.10%。

耐火材料子行业

• 营收：48.19亿元，同比增长 15.65%。
• 归母净利润：5.05亿元，同比增长 11.92%。
• 毛利率：33.56%，净利率：10.49%。
• 主要表现：
  • 三家上市公司积极实施内生和外延动作，营收及利润增速均为正。
  • 财务费用率下降明显，管理费用率及销售费用率上升。
  • 应收账款同比下降 1.48%，资产负债率升至 41.88%。
  • ROE升至 6.52%，行业杠杆率提升。

混凝土子行业

• 营收：114.84亿元，同比增长 28.46%。
• 归母净利润：2.81亿元，同比增长 208.22%。
• 毛利率：10.71%，净利率：2.45%。
• 主要表现：
  • 企业主要从事混凝土管道业务，用于市政排水及水利工程项目。
  • 下游需求较弱，项目招标进程仍在恢复中。
  • 三费占比整体下降，销售费用率降至 1.08%。
  • ROE升至 3.10%，资产负债率升至 64.57%。

投资建议

• 水泥板块：首选受益于基建和地产稳定投资的区域龙头，如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。
• B端建材：关注具备工程渠道优势及产能释放的公司，如东方雨虹、三棵树。
• C端建材：关注具备品牌及渠道优势的企业，如伟星新材。

风险提示

• 下游地产及基建政策的不确定性。
• 原材料价格波动对业绩的影响。