20210420-兴业证券-通化东宝-600867.SH-三代胰岛素空间逐步打开_研发管线布局全面_6页_1mb

通化东宝（600867）证券研究报告总结

核心内容

本报告对通化东宝（600867）2020年年报及未来三年的盈利预测进行了分析，并给出了“审慎增持”的投资评级。报告指出，通化东宝在胰岛素领域持续发力，特别是三代胰岛素产品的逐步放量，为其带来新的增长点。同时，公司在创新药研发方面也有积极布局，未来有望进一步拓展业务空间。

主要观点

业绩表现

• 2020年公司实现营业收入28.92亿元，同比增长4.14%；归母净利润9.30亿元，同比增长14.63%；扣非归母净利润9.55亿元，同比增长18.00%。
• Q4单季度，公司实现营业收入7.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.74亿元，同比增长41.55%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长67.17%。
• 2020年公司毛利率为79.7%，同比提升5.64个百分点，主要受益于产量提升、原料成本下降、规模效应及经营杠杆。

产品布局

• 二代胰岛素：公司长期保持国内龙头地位，市占率超34%，预计2021年仍将稳健发展。
• 三代胰岛素：
  • 甘精胰岛素（长舒霖）于2020年2月初上市，全年收入1.31亿元，占总体收入的4.55%，毛利率为90.31%。
  • 门冬胰岛素预计于2021年获批上市，门冬30、门冬50预混产品有望于2022年上市。
• 在研项目：德谷胰岛素原料药工艺开发基本完成，拟于2021年Q2完成注册批生产；GLP-1类产品中，利拉鲁肽已完成III期临床试验，度拉糖肽、索马鲁肽的工艺开发及临床前研究也在推进。
• 创新药管线：公司与上海药明康德签署战略合作备忘录，涉及三个创新药项目，包括一款小分子一类新药及两个不同作用机制、给药方式的一类新药。

财务预测

• 预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元。
• 对应4月19日收盘价PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2020年为28.92亿元，预计2021-2023年分别为33.05亿元、39.15亿元、45.16亿元。
• 归母净利润：2020年为9.30亿元，预计2021-2023年分别为10.96亿元、13.31亿元、15.91亿元。
• 毛利率：2020年为79.7%，预计2021-2023年分别为80.2%、80.7%、81.6%。
• 净利润率：2020年为32.2%，预计2021-2023年分别为33.2%、34.0%、35.2%。
• 每股收益：2020年为0.46元，预计2021-2023年分别为0.54元、0.65元、0.78元。
• 每股经营现金流：2020年为0.59元，预计2021-2023年分别为0.46元、0.60元、0.71元。
• 每股净资产：2020年为2.73元，预计2021-2023年分别为3.27元、3.92元、4.71元。

资产负债表

• 总资产：2020年为58.03亿元，预计2021-2023年分别为69.11亿元、82.54亿元、98.54亿元。
• 负债合计：2020年为24.4亿元，预计2021-2023年分别为25.4亿元、26.6亿元、27.4亿元。
• 股东权益合计：2020年为55.59亿元，预计2021-2023年分别为66.56亿元、79.88亿元、95.79亿元。
• 资产负债率：2020年为4.2%，预计2021-2023年分别为3.7%、3.2%、2.8%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为11.92亿元，预计2021-2023年分别为9.34亿元、12.28亿元、14.43亿元。
• 投资活动现金流：2020年为-6.17亿元，预计2021-2023年分别为1.84亿元、0.39亿元、0.38亿元。
• 融资活动现金流：2020年为-4.81亿元，预计2021-2023年分别为4.9亿元、10.1亿元、16.4亿元。
• 现金净变动：2020年为9.5亿元，预计2021-2023年分别为11.67亿元、13.68亿元、16.44亿元。

风险提示

• 胰岛素销售不达预期。
• 胰岛素集采相关风险。
• 新产品研发进展低于预期。

结论

通化东宝作为国内降糖药龙头，凭借二代胰岛素的市场优势及三代胰岛素的逐步放量，有望在未来的市场竞争中继续保持增长。同时，公司在创新药研发方面的布局也为长期发展提供了动力。尽管面临集采降价等风险，但其盈利能力和财务状况均表现良好，预计未来三年EPS持续增长，估值逐步下降，维持“审慎增持”评级。