汽车行业三季报综述：板块分化，降本增量-20231105-东吴证券-59页_4mb

汽车三季报综述总结

核心内容

2023年第三季度，中国汽车行业整体表现分化，整车板块盈利超预期，零部件板块业绩符合预期，重卡板块低于预期，客车板块则表现超预期。电动两轮车板块终端竞争趋缓，单车盈利能力企稳。整体来看，行业在降本增效和出口增长的推动下保持增长态势，但部分企业受价格战、汇率波动及成本压力影响，盈利表现承压。

主要观点

整车板块

• Q3表现：整车销量和产量同比与环比均上行，盈利能力超预期，主要受益于供应链降本、出口高景气及产品结构优化。
• 核心企业：长安汽车、长城汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等表现突出，其中长安深蓝S7销量环比增长509%，长城坦克销量占比提升，理想汽车销量增长显著。
• 展望：Q4销量有望继续增长，受益于新车放量和规模效应提升，单车盈利能力有望企稳向上。

零部件板块

• Q3表现：整体业绩符合预期，部分企业如文灿、银轮、均胜等毛利率提升，但德赛、经纬恒润等因汇兑影响毛利率略有下滑。
• 展望：Q4乘用车行业旺季将推动零部件板块盈利改善，上游原材料价格稳定，客户降价压力缓解。

重卡板块

• Q3表现：销量同比高增，但环比小幅下滑，毛利率同比改善，环比小幅下滑。潍柴动力因燃气重卡增长，业绩超预期。
• 展望：Q4销量环比增长，燃气重卡渗透率持续提升，预计Q4毛利率改善。2024-2025年工程重卡复苏及燃气重卡置换将推动板块向上。

客车板块

• Q3表现：行业复苏趋势延续，出口红利逐步兑现，宇通客车因减值减少业绩超预期。
• 展望：Q4及全年国内与国外市场复苏持续，公交车有望初步复苏，新能源客车出口增长快，行业销量中枢上移。

电动两轮车板块

• Q3表现：终端竞争趋缓，对盈利能力有一定提振。
• 展望：Q4进入淡季，销量预计下降，但单车净利有望持续稳定。

关键信息

整体行业数据

• 产批零：2023Q3产批零同环比分别+2.1%/+14%和+3.5%/+12.1%，出口维持高景气。
• 库存：渠道和企业库存持续补库，Q3库存变化分别为+20万辆和+2万辆。
• 新能源渗透率：Q3新能源渗透率稳定在34%左右，新能源批发销量236万辆，同比增长26.3%。

财务表现

• 毛利率：多数车企毛利率环比上行，主要受益于销量提升、产品结构改善及供应链降本。
• 费用率：整体稳定，部分企业如长城汽车费用率环比下降，特斯拉因研发投入和扩张费用率上升。
• 净利率：比亚迪、长城、长安等企业净利率环比提升，特斯拉因降价和工厂改造净利率下滑。

投资建议

• 首选：华为智能汽车产业链，包括赛力斯、文灿股份、沪光股份、保隆科技、瑞鹄模具、星宇股份等。
• 次选：智能化优势整车（如小鹏、理想、长安）和智能化核心产业链（如德赛西威、伯特利、耐世特）。
• 其他：特斯拉产业链（如新泉股份、拓普集团、旭升集团等）和商用车板块（如潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车）。

风险提示

• 全球经济复苏低于预期
• L3-L4智能化技术创新不及预期
• 新能源渗透率增长放缓
• 地缘政治不确定性风险增加

标的选股思路

1. 自上而下：围绕5条细分主线筛选核心标的池。
2. 自下而上：优先选择Q4业绩出现拐点或继续向好的企业，贴合细分主线并具备催化剂驱动的标的。

优选组合

• 小鹏汽车
• 理想汽车
• 德赛西威
• 保隆科技
• 新泉股份
• 星宇股份
• 潍柴动力

数据来源

• 乘联会
• 交强险
• 中汽协
• 各公司公告
• 东吴证券研究所