20230330-开源证券-雅迪控股-01585.HK-公司信息更新报告_2022年业绩超预期_调结构落地顺畅_控费优异_8页_952kb

雅迪控股 (01585.HK) 总结

核心内容

雅迪控股于2023年3月30日发布投资报告，维持“买入”评级。公司2022年业绩表现超预期，营收与净利润均实现显著增长，主要得益于产品结构调整和成本控制优化。公司作为电动两轮车行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来三年盈利预测持续上调。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入310.86亿元，同比增长15.19%；归母净利润21.61亿元，同比增长57.8%；扣非归母净利润19.34亿元，同比增长78.71%。净利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的增强。
• 产品结构调整：公司通过提升高毛利产品的占比，同时减少低毛利TOB端销量，成功拉动平均销售价格（ASP）提升。电摩ASP从2021年的1662元提升至2022年的1816元；电动自行车ASP从1265元提升至1429元。
• 销量情况：2022年电摩及电动自行车总销量为1401万台，同比增长1.01%。销量增长放缓主要受B端共享车收缩及部分价格带产品产量调整影响，但H2通过短板产品回补，销量有所回升。
• 盈利预测：基于公司优异的费用管控能力，上调2023/2024年业绩预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为27.35/34.43/39.61亿元，对应EPS分别为0.9/1.1/1.3元，当前股价对应PE分别为19.1/15.2/13.2倍。
• 运营效率：2022年整体毛利率提升至18.7%，期间费率下降至7.4%，净利率提升至7.03%。公司运营效率整体可控，但存货周转天数有所增加，主要由于电池生产周期较长。
• 市场前景：公司具备领先的研发实力和渠道布局，产品迭代能力强，有望在行业竞争中保持优势。同时，公司提前布局东南亚市场，具备抢占新兴市场的先发优势。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

产品结构与ASP变化

• 电摩销量：2022年电摩销量为787万台，同比增长约1.01%。
• 电动自行车销量：2022年电动自行车销量为614万台。
• ASP提升：电摩ASP由1662元提升至1816元，电动自行车ASP由1265元提升至1429元。
• 产品迭代：公司推出15款新型电动踏板车及34款新型电动自行车，进一步提升产品附加值。

运营效率

• 存货周转天数：2022年为106.13天，同比增加，主要因电池生产周期较长。
• 应付账款周转天数：2022年为19.69天，基本持平。
• 期间费率：2022年整体期间费率为7.4%，同比下降0.5个百分点。

风险提示

• 终端需求大幅下滑
• 行业竞争恶化
• 产品推广不及预期

投资建议

公司作为电动两轮车行业龙头，具备领先的研发能力、产品迭代能力和渠道布局，未来增长潜力较大。随着钠电新品的发布和海外市场的拓展，公司有望实现盈利持续提升。基于此，我们维持“买入”评级。

总结

雅迪控股在2022年实现了显著的业绩增长，主要得益于产品结构调整和成本控制优化。公司通过提升高毛利产品占比，实现ASP提升和单车利润增长。尽管销量增长较为温和，但盈利表现强劲，显示出公司良好的运营效率和盈利能力。未来，公司有望凭借产品迭代、海外布局和钠电技术优势，实现持续增长。我们看好其长期发展潜力，维持“买入”评级。