21Q4及22Q1全A业绩分析：盈利继续寻底，可选消费成本传导阻滞-20220501-财通证券-18页_2mb

文档总结：21Q4及22Q1全A业绩分析

核心内容概述

本报告分析了2021年第四季度至2022年第一季度（21Q4~22Q1）A股整体及主要板块的业绩表现，重点关注了营收、利润、盈利能力、运营效率、债务周期、库存周期及资本开支周期的变化趋势。

主要观点

• 业绩承压：21Q4~22Q1期间，全A营业收入和利润增速持续承压，尤其是22Q1，全A营收增速从21Q4的18.4%降至10.7%，全A归母净利润增速从17.9%降至2.9%。
• 板块分化：22Q1期间，主板和创业板营收增速均下滑，但消费、成长和稳定风格指数营收增速有所提升，而消费和稳定风格指数的净利润增速也出现边际改善。
• 上游原材料表现突出：上游行业如煤炭、石油石化、有色金属等营收和利润增速较高，推动周期板块收入增长，但部分行业如钢铁和建材出现下滑。
• 下游行业承压：下游必选消费和可选消费行业普遍面临毛利率下滑、净利润负增长等问题，尤其是消费板块。
• 盈利能力：多数行业毛利率略下滑，但整体期间费用率保持下降趋势，非经常性损益占比也有所下降。
• 运营效率：存货周转效率提升，但应收账款和应付账款周转效率下降，上游原材料板块运营效率处于历史高位。
• 债务周期：22Q1中游制造和下游必选消费行业债务扩张明显，而上游原材料和可选消费行业债务收缩，地产建筑行业债务继续紧缩。
• 库存周期：整体补库相关现金支出边际减速，上游原材料库存增长，房地产行业库存增速降至2010年来新低。
• 资本开支周期：资本开支强度整体下滑，但建筑材料、电力设备和汽车行业仍维持较高投资水平，并购活动集中在美容护理、交通运输、有色金属和建筑材料等行业。

关键信息

营收与利润

• 全A：21Q4营收累计同比增速为18.4%，22Q1下滑至10.7%；归母净利润累计同比增速从17.9%降至2.9%。
• 板块层面：21Q4主板营收增速为18.2%，创业板为23.2%；22Q1主板和创业板营收增速分别降至11%和11.2%。
• 风格层面：21Q4金融、周期、消费、成长、稳定风格指数营收增速分别为7%、28%、16%、21%、15%；22Q1除稳定风格外，其余风格均出现边际下降。

盈利能力

• 毛利率：22Q1多数行业毛利率略下滑，但煤炭、食品饮料、有色金属、交通运输、纺织服饰和传媒等行业毛利率有所提升。
• 期间费用率：整体期间费用率下降，销售费用率仅美容护理行业上升，管理费用率和财务费用率在部分行业有所提升。
• 非经常性损益：非经常性损益占比整体下降，但公用事业、地产建筑、农林牧渔和煤炭行业占比上升。

运营效率

• 周转率：22Q1上市公司应收账款和应付账款周转天数整体上升，但存货周转天数下降。
• 行业分化：上游原材料板块运营效率较高，中下游板块分化明显，消费板块整体运营效率较低。

债务周期

• 债务扩张：22Q1中游制造和下游必选消费行业债务扩张明显，农林牧渔、通信和食品饮料行业增长最快。
• 债务紧缩：上游原材料和可选消费行业债务边际紧缩，地产建筑行业债务继续紧缩。

库存周期

• 库存增长：22Q1上游原材料库存增长，但整体补库相关现金支出边际减速。
• 房地产库存：房地产行业库存增速降至2010年来新低。

资本开支周期

• 资本开支：22Q1全A固定资产投资强度显著下降，但建筑材料、电力设备和汽车行业仍维持较高投资水平。
• 并购活动：全A非金融并购活动小幅下滑，但美容护理、交通运输、有色金属和建筑材料行业并购行为活跃。

风险提示

• 统计误差
• 统计局行业与申万行业不能完全对应
• 上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限

总结

总体来看，21Q4~22Q1期间，A股整体和主要板块的业绩表现承压，尤其是消费和金融行业。上游原材料行业在销售净利率和资产周转率的推动下表现较好，而中下游行业则面临较大的挑战。盈利能力方面，多数行业毛利率略下滑，但整体期间费用率下降，非经常性损益占比也有所减少。运营效率方面，存货周转效率提升，但应收/应付账款周转效率下降。债务周期显示中游制造和下游必选消费行业债务扩张明显，而上游原材料和可选消费行业债务紧缩。库存周期方面，上游原材料库存增长，房地产行业库存增速降至新低。资本开支周期显示，固定资产投资强度整体下滑，但部分行业仍维持较高投资水平。