20181024-兴业研究-_永远观市_新债观察第352期_36页_2mb

【永远观市】新债观察 - 第352期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道新债41只，其中城投债7只，产业债34只。发行日为10月25日的有38只，10月26日的有3只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选了75只新债，详细内容请查阅报告【永远观市】新债优选—第27期。

此外，兴业研究近期组织了于10月31日至11月1日在杭州的5家企业调研活动，包括恒逸集团、富通集团、绿城地产、华立集团和浙商中拓，详情请见正文第五部分。

新债发行结果回顾

发行概况

• 18大唐新能SCP005：新能源，发行利率3.45%，参考收益率4.02%，偏差-57BP。
• 18冀中峰峰SCP009：煤炭，发行利率4.83%，参考收益率5.85%，偏差-102BP。
• 18南方水泥SCP008：建筑材料，发行利率3.77%，参考收益率4.22%，偏差-45BP。
• 18恒信03：非银金融，发行利率4.85%，参考收益率5.21%，偏差-36BP。
• 18华电租赁MTN001：非银金融，发行利率4.87%，参考收益率5.25%，偏差-38BP。
• 18桑德工程MTN001：环保，发行利率7.50%，参考收益率9.11%，偏差-161BP。
• 18连云城建MTN001：城投，发行利率5.68%，参考收益率6.05%，偏差-37BP。
• 18水城高科债：城投，发行利率7.50%，参考收益率8.21%，偏差-71BP。
• 18重庆机场MTN001：交通运输，发行利率4.15%，参考收益率4.91%，偏差-76BP。
• 18东旭02：电子，发行利率8.18%，参考收益率8.95%，偏差-77BP。
• 18云南水务MTN001：环保，发行利率7.00%，参考收益率6.09%，偏差+91BP。
• 18蚌埠投资SCP004：城投，发行利率5.74%，参考收益率5.09%，偏差+65BP。
• 18洛阳城投MTN002：城投，发行利率5.74%，参考收益率5.17%，偏差+57BP。
• 18六盘水交MTN001：交通运输，发行利率8.00%，参考收益率5.47%，偏差+253BP。
• 18科伦02：医药生物，发行利率5.45%，参考收益率4.34%，偏差+111BP。
• 18七匹狼MTN002：纺织服装，发行利率6.50%，参考收益率5.00%，偏差+150BP。
• 18云能投SCP007：投资平台，发行利率3.68%，参考收益率3.62%，偏差+6BP。
• 18张家经开SCP002：城投，发行利率4.23%，参考收益率4.43%，偏差-20BP。
• 18晋交投SCP005：城投，发行利率4.17%，参考收益率4.23%，偏差-6BP。
• 18永煤SCP007：煤炭，发行利率5.10%，参考收益率5.17%，偏差-7BP。
• 18宝钢SCP011：钢铁，发行利率3.25%，参考收益率3.32%，偏差-7BP。
• 18徐工CP001：机械设备，发行利率3.78%，参考收益率3.92%，偏差-14BP。
• 18大唐Y3：电力，发行利率4.64%，参考收益率4.51%，偏差+13BP。
• 18大唐Y4：电力，发行利率4.77%，参考收益率4.75%，偏差+2BP。
• 18大唐Y5：电力，发行利率4.98%，参考收益率4.99%，偏差-1BP。
• 18国新控股MTN002：投资平台，发行利率4.17%，参考收益率4.12%，偏差+5BP。
• 18北部湾投SCP003：城投，发行利率4.20%，参考收益率4.24%，偏差-4BP。
• 18射洪债03：城投，发行利率7.60%，参考收益率7.89%，偏差-29BP。
• 18乌苏兴融债01：城投，发行利率7.50%，参考收益率7.43%，偏差+7BP。
• 18杭州湾SCP002：交通运输，发行利率4.30%，参考收益率4.25%，偏差+5BP。
• G18三峡4：电力，参考收益率4.24%，未公布发行利率。
• 18国电MTN003B：电力，参考收益率4.28%，未公布发行利率。
• 18桂建工SCP001：建筑装饰，参考收益率4.94%，未公布发行利率。
• 18科伦03：医药生物，参考收益率4.53%，未公布发行利率。
• 18恒信04：非银金融，参考收益率5.48%，未公布发行利率。
• 18华锦01：化工，参考收益率5.08%，未公布发行利率。
• 18连云港建MTN002：城投，参考收益率6.80%，未公布发行利率。

兴业收益率曲线走势

各关键期限收益率（2018年10月24日）

曲线名称	1Y	3Y	5Y
评分2兴业产业债收益率曲线	3.78	4.14	4.31
评分3兴业产业债收益率曲线	4.09	4.57	4.79
评分4兴业产业债收益率曲线	6.44	7.32	7.74
评分2兴业城投债收益率曲线	3.75	4.04	4.35
评分3兴业城投债收益率曲线	4.14	4.49	4.80
评分4兴业城投债收益率曲线	6.38	7.12	7.46

两日变动（BP）

曲线名称	1Y	3Y	5Y
评分2兴业产业债收益率曲线	1.01	-0.77	-1.60
评分3兴业产业债收益率曲线	0.59	-1.39	-2.31
评分4兴业产业债收益率曲线	-0.40	-1.46	-1.79
评分2兴业城投债收益率曲线	0.10	0.07	0.48
评分3兴业城投债收益率曲线	-0.88	-0.56	-0.15
评分4兴业城投债收益率曲线	0.57	-4.01	-6.14

周度变动（BP）

曲线名称	1Y	3Y	5Y
评分2兴业产业债收益率曲线	0.68	-5.42	-8.25
评分3兴业产业债收益率曲线	-1.99	-7.86	-10.59
评分4兴业产业债收益率曲线	-9.14	-15.10	-17.51
评分2兴业城投债收益率曲线	1.15	-2.45	-2.94
评分3兴业城投债收益率曲线	-3.93	-7.29	-7.78
评分4兴业城投债收益率曲线	-3.48	-9.84	-12.79

新债研究结果总览

新债覆盖

本期共覆盖41只新债，其中城投债7只，产业债34只。部分债券未公布发行利率，详情请查阅报告。

新债优选

新债团队优选了75只新债，包括以下部分：

• 18厦港02：交通运输，发行期限5.00年，参考收益率4.45%，兴业评分3/3，稳定。
• 18湖州02：城投，发行期限5.00年，参考收益率6.01%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18穗建03：房地产，发行期限5年，参考收益率4.38%，兴业评分2-/2-，稳定。
• 18南资02：投资平台，发行期限5.00年，参考收益率4.25%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18滨海04A：城投，发行期限10.00年，参考收益率5.01%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18海城建设PPN002：城投，发行期限3年，参考收益率5.05%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18邦信05A：非银金融，发行期限5.00年，参考收益率5.86%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18新投01：投资平台，发行期限3.00年，参考收益率4.97%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18昆租03：城投，发行期限7.00年，参考收益率5.93%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18中环02B：新能源，发行期限7.00年，参考收益率5.04%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18晋交05：城投，发行期限5.00年，参考收益率6.12%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18常城01：城投，发行期限7.00年，参考收益率5.97%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18皖投02：城投，发行期限5.00年，参考收益率4.09%，兴业评分2-/2-，稳定。
• 18中船SCP001：国防军工，发行期限0.49年，参考收益率3.62%，兴业评分2-/2-，稳定。
• 18鲁高速MTN003：交通运输，发行期限3.00年，参考收益率4.84%，兴业评分2-/3+，稳定。
• 18冀交投CP001：交通运输，发行期限1年，参考收益率4.18%，兴业评分3/3，稳定。
• 18蒙电华能MTN001：电力，发行期限3年，参考收益率5.11%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18桂铁投SCP002：城投，发行期限0.74年，参考收益率4.36%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18荣盛地产SCP001：房地产，发行期限0.74年，参考收益率4.51%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18吉林高速MTN004：交通运输，发行期限5年，参考收益率5.21%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18合建投MTN002：城投，发行期限5年，参考收益率4.56%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18越秀金融SCP001：投资平台，发行期限0.74年，参考收益率3.81%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18长春城建MTN002：城投，发行期限3.00年，参考收益率5.26%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18厦门特房MTN003：城投，发行期限3.00年，参考收益率5.28%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18甘国投MTN001：有色金属，发行期限5年，参考收益率4.69%，兴业评分3/3，稳定。
• 18西江PPN001：电力，发行期限3.00年，参考收益率4.87%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18建发地产SCP005：房地产，发行期限0.56年，参考收益率4.33%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18东莞发展SCP001：城投，发行期限0.74年，参考收益率4.23%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18盐城建投PPN002：城投，发行期限3年，参考收益率5.23%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18融和融资PPN001：非银金融，发行期限2.00年，参考收益率5.66%，兴业评分3-/4，稳定。
• 18联发集SCP003：房地产，发行期限0.74年，参考收益率4.47%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18洪市政MTN002A：城投，发行期限5.00年，参考收益率4.20%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18新天绿色SCP003：燃气，发行期限0.74年，参考收益率4.02%，兴业评分3/3，稳定。
• 18奥克斯CP002：家用电器，发行期限1年，参考收益率4.55%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18中冶SCP001：建筑装饰，发行期限0.74年，参考收益率3.92%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18科学城MTN001：城投，发行期限3年，参考收益率4.46%，兴业评分3/3，稳定。
• 18北辰实业MTN001：房地产，发行期限3.00年，参考收益率5.97%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18苏州高新PPN003：城投，发行期限3年，参考收益率4.58%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18济南轨交01：城投，发行期限5.00年，参考收益率4.65%，兴业评分3+/3，稳定。
• 18清控01：投资平台，发行期限5.00年，参考收益率4.25%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18广东高速债：城投，发行期限15年，参考收益率4.73%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18锦江02：休闲服务，发行期限5年，参考收益率4.85%，兴业评分3/3，稳定。
• 18云港Y1：交通运输，发行期限3.00年，参考收益率5.86%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18红狮02：建筑材料，发行期限3年，参考收益率5.15%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18金茂投01：房地产，发行期限5.00年，参考收益率4.43%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18粤路建债：城投，发行期限15年，参考收益率4.61%，兴业评分2-/2-，稳定。
• 18两江01：城投，发行期限5年，参考收益率5.43%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18陕煤化01：煤炭，发行期限3年，参考收益率5.36%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18青城Y1：城投，发行期限3.00年，参考收益率4.71%，兴业评分2-/3+，稳定。
• 18徐工Y1：机械设备，发行期限3.00年，参考收益率4.95%，兴业评分3+/3，稳定。
• 18津投08A：城投，发行期限2年，参考收益率4.10%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18首创置业MTN003：房地产，发行期限3.00年，参考收益率5.08%，兴业评分3+/3，稳定。
• 18绿城房产CP005：房地产，发行期限1年，参考收益率4.03%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18云投04A：投资平台，发行期限5.00年，参考收益率5.29%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18富力地产MTN001：房地产，发行期限3年，参考收益率5.18%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18平安不动MTN003：房地产，发行期限3.00年，参考收益率4.80%，兴业评分2-/3+，稳定。
• 18经纬纺织MTN001：非银金融，发行期限3.00年，参考收益率5.15%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18平安租赁MTN001：非银金融，发行期限3.00年，参考收益率5.39%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18江宁国资MTN001：城投，发行期限3年，参考收益率5.22%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18南通保建MTN003：城投，发行期限3.00年，参考收益率5.97%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18盐城资产MTN003：城投，发行期限5年，参考收益率5.54%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18余杭创投PPN002：城投，发行期限3年，参考收益率4.55%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18上饶投资PPN002：城投，发行期限5.00年，参考收益率5.23%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18天士力PPN001：医药生物，发行期限3.00年，参考收益率4.99%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18青岛地铁债Y1A：城投，发行期限3.00年，参考收益率4.84%，兴业评分3/3，稳定。
• 18沪国盛债01：非银金融，发行期限7.00年，参考收益率4.64%，兴业评分3/3，稳定。
• 18航租03A：非银金融，发行期限3年，参考收益率4.69%，兴业评分3/3，稳定。
• 18日照港MTN003：交通运输，发行期限3.00年，参考收益率5.30%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18山招Y3A：有色金属，发行期限3.00年，参考收益率5.22%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18江宁国资MTN001：城投，发行期限3年，参考收益率5.22%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18南通保建MTN003：城投，发行期限3.00年，参考收益率5.97%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18盐城资产MTN003：城投，发行期限5年，参考收益率5.54%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18余杭创投PPN002：城投，发行期限3年，参考收益率4.55%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18上饶投资PPN002：城投，发行期限5.00年，参考收益率5.23%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18天士力PPN001：医药生物，发行期限3.00年，参考收益率4.99%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18青岛地铁债Y1A：城投，发行期限3.00年，参考收益率4.84%，兴业评分3/3，稳定。
• 18沪国盛债01：非银金融，发行期限7.00年，参考收益率4.64%，兴业评分3/3，稳定。
• 18航租03A：非银金融，发行期限3年，参考收益率4.69%，兴业评分3/3，稳定。
• 18日照港MTN003：交通运输，发行期限3.00年，参考收益率5.30%，兴业评分3/3-，稳定。
• 18山招Y3A：有色金属，发行期限3.00年，参考收益率5.22%，兴业评分3/3-，稳定。

个券研究详情

18云城投SCP004

• 债券全称：云南省城市建设投资集团有限公司2018年度第四期超短期融资券
• 发行日期：2018-10-25
• 发行期限：0.49年
• 发行规模：10.0亿元
• 主承销商：兴业银行
• 外部评级：AAA/-，稳定
• 兴业评分：4+/4+，负面
• 参考收益率：4.86%

核心风险点：

1. 房地产业务库存压力大；
2. 资产负债率偏高；
3. 短期偿债压力大。

主体资质分析：

• 公司为云南省城市开发和公用设施建设的重要平台，控股股东为云南省国资委。
• 2017年营收主要来自城市开发（38.6%）、公用事业（14.7%）等。
• 资产负债率78.84%，短期偿债压力大。
• 有息负债占总资产比例较高，经营现金流净流出。
• 债务负担偏高，融资环境较好，但存在或有风险。

18均胜电子SCP002

• 债券全称：宁波均胜电子股份有限公司2018年度第二期超短期融资券
• 发行日期：2018-10-25
• 发行期限：0.74年
• 发行规模：10.0亿元
• 主承销商：中国农业银行
• 外部评级：AA+/-，稳定
• 兴业评分：4+/4+，稳定
• 参考收益率：4.98%

核心风险点：

1. 技术转嫁进度较慢；
2. 海外资产占比高，存在政治风险；
3. 商誉规模大，存在减值风险。

主体资质分析：

• 公司为上市公司，主营智能汽车电子和内外饰功能件。
• 毛利率持续下滑，期间费用扩张侵蚀利润。
• 偿债能力依赖外部支持，短期流动性压力较大。
• 融资渠道多样，但债务负担较重，短期偿债压力大。

18象屿SCP005

• 债券全称：厦门象屿集团有限公司2018年度第五期超短期融资券
• 发行日期：2018-10-25
• 发行期限：0.49年
• 发行规模：3.0亿元
• 主承销商：国家开发银行、中国银行
• 外部评级：AAA/-，稳定
• 兴业评分：4+/4+，稳定
• 参考收益率：4.60%

核心风险点：

1. 供应链业务收入增速与盈利、现金流背离；
2. 负债率高，现金与理财并存；
3. 频繁更换审计机构。

主体资质分析：

• 公司为地方国企，主营供应链、房地产、金融等。
• 供应链毛利率低，涉诉较多。
• 房地产规模较小，盈利受限制。
• 资产质量一般，存货和应收账款占比高。
• 偿债能力依赖外部支持，融资渠道较广但债务负担较重。

18西南水泥SCP007

• 债券全称：西南水泥有限公司2018年度第七期超短期融资券
• 发行日期：2018-10-25
• 发行期限：0.74年
• 发行规模：10.0亿元
• 主承销商：中国农业银行、中信建投证券
• 外部评级：AAA/-，稳定
• 兴业评分：4+/4+，稳定
• 参考收益率：4.78%

核心风险点：

1. 行业竞争激烈，盈利空间有限；
2. 资产负债率较高，短期偿债压力较大。

主体资质分析：

• 公司为中国建材旗下子公司，业务主要为水泥生产。
• 资产负债率较高，但经营现金流较稳定。
• 发行利率低于参考收益率，市场接受度较高。
• 业务增长稳健，但受行业周期影响较大。

总结

本期新债发行结果整体较为稳定，多数债券的发行利率接近或低于参考收益率。兴业研究对新债进行了评分和优选，部分城投债和产业债表现出较强的市场接受度。在主体资质方面，云南城投集团面临较大的库存和债务压力，均胜电子则受制于核心技术转嫁和海外资产风险，而象屿集团的供应链业务存在盈利与现金流不匹配的问题。西南水泥则表现出较为稳健的经营状况，但受行业周期影响较大。总体来看，新债市场表现平稳，但需关注个别发行人的风险因素。