20181031-华泰证券-金工研究_指数增强基金分析系列之二-酌古御今_指数增强基金收益分析_41页_3mb

指数增强型公募基金收益分析总结

核心内容

本报告通过分析34只指数增强型公募基金在2015-2018年的持仓数据，探讨了指数增强基金超额收益的来源，以及行业配置、风格配置和持仓集中度等配置特色对超额收益的影响。研究发现，行业内选股相较于行业选择更能获取高期望值的超额收益，而指数成分股外选股相较于成分股内选股在期望值、胜率和稳定性上表现更优。此外，非行业中性配置、行业配置稳定性较低以及行业择时准确度较高的基金更可能获得较高的超额收益率。

主要观点

1. 行业内选股 vs 行业选择

• 行业内选股更可能获得高期望值的超额收益，其收益占比和期望值均高于行业选择。
• 在胜率和稳定性上，二者无明显区别。
• 轻工制造和机械是相对容易获取高期望、高胜率和稳定超额收益的行业。

2. 指数成分股内 vs 成分股外选股

• 成分股外选股在期望值、胜率和稳定性上均优于成分股内选股。
• 成分股外选股的收益期望值为正的基金比例更高，且整体表现更优。

3. 行业配置特色

• 非行业中性基金（整体行业偏离度较高）在超额收益率表现上显著优于行业中性基金。
• 行业配置稳定性较低的基金在超额收益率上表现更优。
• 行业择时准确度越高，基金的超额收益率越有可能较高，但此关系在沪深300基金池中较弱。

4. 持仓风格配置

• 因子偏好行业间差异度较高的基金在超额收益率上表现更优。
• 风格偏好行业间差异度和风格偏好前后期变动量与超额收益率呈正相关。

5. 持仓集中度

• 持仓集中度较高的基金，其超额收益率不一定更好，但跟踪误差较大。

关键信息

数据样本

• 分析了34只跟踪沪深300、中证500、中证1000和上证50的指数增强型基金。
• 数据来源为2015-2017年半年报、年报和2018年半年报，共计7个截面期。

分析方法

• Brison绩效归因模型：将超额收益率分解为行业选择收益、行业内选股收益和交互项。
• K-means聚类：将基金按照多维配置特色分为两类，验证配置特色对超额收益的影响。

结论

• 非行业中性配置的基金更有可能获得高超额收益。
• 行业配置稳定性较低和行业择时准确度较高的基金超额收益表现更好。
• 成分股外选股比成分股内选股更容易获得高期望值的超额收益。
• 轻工制造和机械是行业内选股表现较好的行业。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来可能失效。
• 数据来源于基金半年报和年报，时间跨度较大，存在局限性。
• 仅分析了线性相关关系，未考虑非线性关系。

图表说明

• 图表1-34展示了各项指标的分布直方图、关系图和聚类结果。
• 图表35列出了使用的18个因子及其所属的8个风格类别。

基本结论

• 指数增强基金的超额收益主要来源于行业内选股和成分股外选股。
• 非行业中性配置、行业配置稳定性较低和行业择时准确度较高是获取超额收益的关键配置特色。
• 基金应考虑主动行业配置、不同行业使用不同选股因子和风格择时配置以提升超额收益能力。