20230116-山西证券-农业行业2023年年度策略_2023年的亏损底或有望成为猪周期反转的真正起点_43页_11mb

农林牧渔行业2023年年度策略总结

核心内容

2023年农业行业策略报告指出，2022年3月至10月的猪价上涨只是“后非瘟”时期的反弹，而非真正的周期反转。生猪养殖行业在2022年经历了两个“亏损底”，而2023年或迎来第三个“亏损底”，并有可能成为新一轮周期的起点。

主要观点

• 猪价周期分析：2022年生猪价格呈现跌宕起伏，但整体上仍处于亏损区间，而“非洲猪瘟”高盈利期带来的资本流入和“二次育肥”等投机行为导致了供给错配，使得猪价反弹幅度较大。
• 母猪产能去化：母猪过剩产能未彻底去化，是周期反转的关键因素之一。2022年12月猪价再次跌回亏损区间，显示第三个“亏损底”已形成。
• 生猪养殖股布局策略：在第三个“亏损底”期间，建议选择PB估值接近或跌破历史底部的优质标的进行布局，以实现周期反转或反弹行情。
• 家禽养殖行业：白羽肉鸡行业处于周期底部，圣农发展等企业由于PB估值处于历史底部，具备配置价值。
• 饲料行业：2023年饲料行业景气度有望优于2022年，市场份额进一步向头部企业集中。
• 种子和种植行业：杂交玉米种子供需形势改善，转基因政策法规逐步完善，行业前景向好。

关键信息

生猪价格走势

• 2022年生猪价格从年初16.3元/公斤回落至3月底12.12元/公斤，随后因季节性需求、二次育肥等因素上涨至10月的峰值28.32元/公斤。
• 到2022年12月底，生猪价格回落至18.41元/公斤，自繁自养和外购仔猪育肥利润分别回落至-44元/头和-176元/头，总体呈现“旺季不旺”现象。

能繁母猪存栏与猪价关系

• 能繁母猪存栏量在2022年4月持续回升，11月达到4388万头，相当于正常保有量的107%。
• 在猪价周期反转回升后，能繁母猪存栏量仍保持数月的惯性下滑，直到5-13个月后才出现转正。

2023年展望

• 2023年可能迎来第三个“亏损底”，并成为周期反转的起点。
• 第三个“亏损底”将有助于收敛产业投机行为，推动生猪养殖行业进入新的周期阶段。
• 饲料行业2023年景气度或优于2022年，主要由于原料价格上涨压力有所缓解，以及行业整合进一步推进。

饲料行业分析

• 2022年全国饲料总产量约26830万吨，同比增长0.05%。
• 猪饲料产量同比下降7.9%，蛋禽饲料产量同比下降5.4%，肉禽饲料产量同比下降6.8%，但水产饲料产量同比增长15.1%，反刍饲料产量同比增长3.3%。
• 饲料行业前10强企业市场占比从2018年的37.05%上升至2021年的约42.08%，头部企业市场份额进一步集中。

家禽养殖板块

• 白羽肉鸡行业正处于周期底部，圣农发展作为PB估值和业绩周期的双底部企业，具备配置价值。
• 与生猪行业相比，白羽肉鸡行业的产能淘汰阻力较小，产业资本博弈程度较低。

种子和种植板块

• 杂交玉米种子制种面积增加16%，供需形势有所改善。
• 杂交水稻种子制种面积增幅较小，仍面临一定的供给压力。
• 转基因政策法规逐步完善，推动生物育种产业化应用。

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风险提示

• 非洲猪瘟等疫情风险
• 自然灾害风险
• 饲料原料价格波动风险

图表目录

• 图1：2022年农产品价格动态跟踪监测一览表
• 图2：截止2022年12月，国内农产品价格同比涨跌情况
• 图3：A股农业行业指数历史相对收益与CPI的走势
• 图4：2022年A股市场各行业板块累计绝对收益和相对收益
• 图5：2022年农业各子行业累计绝对收益和相对收益
• 图6：我国生猪单季出栏量和同比增速
• 图7：我国猪肉单季度产量和同比增速
• 图8：国内生猪价格走势（单位：元/公斤）
• 图9：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）
• 图10：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）
• 图11：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）
• 图12：国内仔猪价格走势（单位：元/公斤）
• 图13：国内能繁母猪存栏量环比变动趋势
• 图14：我国2008年以来各轮猪周期的反弹和反转
• 图15：2008年以来各轮周期里，猪价反弹和反转期间能繁母猪补栏特征总结
• 图16：能繁母猪补栏的驱动因素
• 图17：不同场景中的能繁母猪补栏速度
• 图18：2022年已经出现本轮周期的第二个“亏损底”
• 图19：“当年生猪出栏量÷上一年能繁母猪平均存栏量”趋势
• 图20：出栏1万头以上养殖场（企业）的产量占比
• 图21：美国生猪养殖规模化进程
• 图22：美国生猪产业MSY趋势
• 图23：美国历史能繁母猪数量和生猪出栏量
• 图24：我国能繁母猪存栏量和猪价走势关系
• 图25：2013-2015年生猪养殖行业产能去化幅度对亏损幅度的敏感度趋于明显增强
• 图26：在猪周期的运行中，生猪养殖上市公司资产负债率变动趋势
• 图27：生猪养殖股运行方向的驱动因素
• 图28：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎
• 图29：生猪养殖股在各个阶段的逻辑演绎
• 图30：我国祖代白羽肉种鸡历史更新数量（万套）
• 图31：在产和后备祖代白羽肉种鸡存栏量（万套）
• 图32：全国在产祖代白羽肉种鸡存栏量（万套）
• 图33：全国后备祖代白羽肉种鸡存栏量（万套）
• 图34：全国在产父母代白羽肉种鸡存栏量（万套）
• 图35：全国后备父母代白羽肉种鸡存栏量（万套）
• 图36：在产和后备父母代白羽肉鸡存栏量（万套）
• 图37：全国父母代雏鸡价格（元/套）
• 图38：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）
• 图39：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）
• 图40：中速黄羽鸡价格（元/斤）
• 图41：快大黄羽鸡价格（元/斤）
• 图42：圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值
• 图43：参考生猪养殖板块，本轮周期的能繁母猪存栏高位区间对应是本轮股价周期的低点
• 图44：我国历年饲料总产量及增速
• 图45：我国各品种饲料产量（万吨）
• 图46：全国饲料当年累计总产量（万吨）
• 图47：全国猪饲料产量当年累计同比增速
• 图48：全国蛋禽饲料产量当年累计同比增速
• 图49：全国肉禽饲料产量当年累计同比增速
• 图50：全国水产饲料产量当年累计同比增速
• 图51：全国反刍饲料产量当年累计同比增速
• 图52：国内玉米现货价（元/公斤）
• 图53：国内大豆现货价（元/吨）
• 图54：国内小麦现货价（元/吨）
• 图55：国内豆粕现货价（元/吨）
• 图56：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）
• 图57：肉鸡配合料平均价（元/公斤）
• 图58：2018年和2021年国内饲料产销量前十强
• 图59：国内饲料前30强企业产销规模分布（家）
• 图60：国内饲料产量分布
• 图61：海大集团历史年度饲料销量（万吨）
• 图62：海大集团饲料业务市场份额
• 图63：2006-2021年海大集团饲料销量增长驱动因素拆解
• 图64：2006-2021年海大集团饲料销量增长驱动因素拆解：市场份额扩张贡献了约四分之三
• 图65：全国杂交玉米制种面积（万亩）
• 图66：全国杂交水稻制种面积（万亩）
• 图67：相关重要政策文件多次强调推进转基因技术发展
• 图68：全球谷物价格指数
• 图69：全球和中国玉米库存消费比趋势
• 图70：全球和中国大豆库存消费比趋势
• 图71：全球和中国小麦库存消费比趋势
• 图72：全球和中国稻米库存消费比趋势
• 图73：全球和中国玉米供需平衡表
• 图74：全球和中国大豆供需平衡表
• 图75：全球和中国小麦供需平衡表
• 图76：全球和中国大米供需平衡表
• 图77：全球食糖主产国产量增减跟踪情况
• 图78：中国食糖供需平衡表
• 图79：全球和中国食糖供需平衡表
• 图80：全球和中国食糖库存消费比
• 图81：国内白糖现货价（元/吨）
• 图82：国际原糖现货价格（美分/磅）
• 图83：重点公司盈利预测、估值与评级