海外资产年度展望系列：2018油价中枢或将抬升_18页-1mb

2018年油价中枢或将抬升总结

核心内容

2018年国际原油市场预计呈现供需基本平衡态势，油价中枢或将上移至55-60美元/桶区间。这主要基于以下几个因素的综合影响：

• 需求平稳回升：2018年全球经济有望略高于2017年增速，主要得益于全球朱格拉周期上升、低实际利率助推私人部门加杠杆、新政红利及中美贸易关系改善等。欧美日实际GDP预计分别为2.2%、2.5%和1.6%，中国增长大概率高于6.5%。全球原油消费预计增长约2%，达到1001.6万桶/天。
• 供给增幅有限：OPEC及非OPEC（美国除外）的限产计划将延续至2018年底，成为供给端的相对不变因素。美国页岩油因资本开支收缩、技术瓶颈及单产效率下降，供给增速将明显放缓。
• 页岩油成本上升：美国页岩油盈亏平衡成本因技术瓶颈及人力、油服成本回升，预计从2017年的40美元/桶上方进一步升至2018年的50美元/桶附近，推动油价中枢上移。

主要观点

1. 全球经济增长预期

• 2018年全球经济增长大致持平甚至略超2017年。
• IMF预计2017年全球经济增长为3.6%，2018年为3.7%。
• 中美欧日对全球经济增长的拉动作用显著，预计2018年全球原油需求将保持稳定增长。

2. 国际原油供需关系

• 2018年全球原油产量预计为1001.6万桶/天，与需求基本一致，供需大抵平衡。
• OPEC和非OPEC（美国除外）的减产计划将延续，成为供给端的稳定因素。
• 美国页岩油供给增速因资本开支收缩及技术瓶颈而放缓，预计2018年美国原油产量将小幅回升。

3. 页岩油成本变化

• 页岩油盈亏平衡成本因技术瓶颈及成本上升而回升，预计2018年将升至50美元/桶。
• 美国页岩油单产效率接近瓶颈，技术进步对成本下降的贡献减弱，导致成本弹性增加。

4. 油价走势预测

• 2018年WTI原油价格中枢预计从2017年的略低于50美元/桶升至55-60美元/桶区间。
• 若油价低点上移约15%，则价格中枢涨幅将接近10-20%。

关键信息

供需平衡

• 全球原油供需在2018年将基本平衡，EIA预计2018年全球原油产量为1001.6万桶/天，与需求匹配。
• 美国页岩油因建设周期长、单产效率下降及成本上升，增产风险有限。

成本变化

• 美国页岩油盈亏平衡成本因技术瓶颈和成本上升，预计2017年均值已回升至40美元/桶上方，2018年或升至50美元/桶。
• 可变成本对盈亏平衡成本回落的贡献率高于现金成本，一旦现金成本企稳回升，可变成本将更具弹性。

技术瓶颈与资本开支

• 美国页岩油技术进步已趋于饱和，单产效率下降，推动成本上升。
• 资本开支收缩导致美国原油产量增速放缓，未来两年可能进一步下滑。

风险提示

• 原油开采技术进步可能对成本产生影响。
• 地缘政治风险及全球流动性风险可能对市场造成冲击。

附录：相关研究与联系方式

相关研究

• 《重申看好2018年的日元和黄金》（2017-11-21）
• 《就业数据瑕疵无碍加息、通胀前景》（2017-11-04）
• 《预期差风险有限，去年4Q美债走势或难重现》（2017-11-02）

联系方式

• 分析师：郭磊 S0260516070002
  电话：021-60750625
  邮箱：guolei@gf.com.cn

• 联系人：张静静
  电话：010-59136616
  邮箱：zhangjingjing@gf.com.cn

• 地址：

  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心16层

• 邮政编码：

  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，仅供广发证券重点客户使用，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任，除非法律法规另有规定。报告内容可能随市场变化而调整，不承诺更新。未经授权，不得翻版、复制、刊登、转载和引用本报告。