20171025-兴业证券-交通运输行业信用投资9月月报_资质总体平稳_利差小幅上行_26页_1mb

交通运输行业信用投资9月月报总结

核心内容

本报告对交通运输行业信用投资情况进行了分析，重点聚焦于高速公路集团的信用风险及行业整体表现，同时对9月的交通运输行业数据进行了汇总，并对债券市场的一级和二级市场情况进行了评估。

主要观点

1. 高速公路集团信用风险分析

• 经营风险：全国26个高速集团平均路产剩余收费期限为14.7年，总体经营可持续性较好。但甘肃、黑龙江等地区集团剩余收费期限仅为7年、9年，未来发展面临较大压力。
• 财务风险：行业整体资产负债率上行，东部地区高于中西部。部分西部集团财务杠杆攀升明显，例如甘肃、青海、广西三地的资产负债率分别从2012年的54%、38%、61%上升至2016年的65%、48%、70%。同时，西部地区已连续四年利息保障倍数小于1，预计2020年将有9家集团的经营性净现金流无法覆盖利息支出。
• 盈利能力：通行费增速平缓，净利润增速较快，表明多数集团盈利依赖政府补贴。东部地区集团盈利能力明显优于中西部，尤其是北京、江苏、浙江等地。
• 现金流量：东部与中部集团经营性现金流付息能力有所改善，但西部集团仍面临较大压力。
• 偿债能力：行业整体短期偿债能力较好，但西部地区集团EBITDA利息保障倍数较低，需关注其偿债能力的提升。

2. 行业数据表现

• 公路行业：9月公路客运量同比下降9.5%，但货运量同比上涨12.4%。1-9月累计货运量增长10.9%，货运周转量增长10.3%。宏观经济回暖带动货运增长，但高铁分流导致客运量下滑。
• 港口行业：9月港口吞吐量同比增长6.81%，集装箱吞吐量同比增长11.12%。出口需求回升带动吞吐量增长，铁矿石、煤炭等大宗需求旺盛。
• 机场行业：9月上海、白云、深圳机场起降架次和旅客吞吐量均小幅上升，显示行业整体回暖。

3. 债券市场表现

• 一级市场：9月交运信用债净融资规模为411.3亿元，较上月减少171.8亿元。发行主要集中在高速公路，其他子行业发债规模回落。
• 二级市场：行业利差继续小幅上行，低等级债券走阔幅度更大。AAA级利差有所收窄，体现相对价值回归。AA+、AA等级利差上升显著。

关键信息

• 高速公路行业整体步入平稳期，新增里程趋于稳定，客货运量增速下降。
• 东部地区集团在路产质量、盈利能力、偿债能力等方面具有明显优势。
• 西部地区集团面临经营风险与财务风险双重压力，未来需更多依赖地方政府支持。
• 收费公路专项债发行规模偏弱，经济发达地区发行利率较低，市场对行业属性溢价不高。
• 2020年西部地区9家集团预计无法覆盖利息支出，付息缺口将进一步扩大。

投资建议

• 区域选择：优先关注东部经济发达地区的高速公路集团，其经营与偿债能力更强。
• 行业关注：短期经营情况向好的港口和航运子行业，但航空子行业受季节性影响较大。
• 风险控制：需警惕西部地区集团因现金流不足带来的偿债风险，以及因财务杠杆过高而产生的经营压力。
• 政策依赖：各集团盈利很大程度依赖政府补贴，需关注政策变化对未来的潜在影响。

风险提示

交通运输行业业绩与宏观经济相关性较强，需关注宏观经济走势及政策变化对行业的影响。