美国消费专题系列之机动车耐用品：如何测算芯片瓶颈下的美国机动车消费-20220104-德邦证券-22页_1mb

美国机动车消费供需分析总结

核心内容

本报告分析了美国机动车消费在疫情及芯片与运输供应链瓶颈下的供需矛盾，以及未来可能的修复路径和对经济、货币政策的影响。

主要观点

• 供需矛盾：美国机动车市场在2021年经历了供需失衡，主要由于芯片短缺与运输瓶颈的双重影响。
• 需求侧变化：新车需求受库存不足影响而被分流至二手车市场与租车市场，导致二手车价格暴涨，租车市场出现需求增长。
• 供给侧瓶颈：芯片与运输供应链的瓶颈具有木桶效应，需两者同步修复才能缓解。
• 未来展望：预计2022年第二季度（22Q2）芯片与运输供应链将出现修复拐点，但上半年仍面临通胀压力。
• 货币政策影响：美联储可能在2022年5月试探性加息，但下半年随着库存恢复与价格回落，加息压力可能减轻。

关键信息

需求分析

• 总量变化：疫情危机下，美国机动车&零件的实际PCE呈现前低后高的走势，不同于上轮GFC。
• 价格与量的波动：疫情导致消费量与价格出现急涨急跌，反映供需失衡。
• 二手车市场：因新车库存不足，二手车市场迎来第二轮量价齐升，但价格暴涨抑制了销售。
• 租车市场：更多购车需求转向租车市场，租车服务实际PCE超出线性外推水平。

供给分析

• 芯片瓶颈：
  • 半导体产业链“长”与“脆”，导致牛鞭效应和风险集中。
  • MCU芯片产能收缩，货期延长，导致汽车芯片短缺。
  • 台积电作为主要供应商，受疫情、自然灾害影响，产能修复需时间。
• 运输瓶颈：
  • 港口拥堵与内运延误并存，形成负反馈循环。
  • 卡车司机就业恢复缓慢，影响运力供给。
  • 预计2022年第二季度末，运输瓶颈将有所缓解。

未来路径测算

• 四个阶段：
  1. 阶段1（2020年3月至5月）：疫情爆发导致消费后置，出现负缺口。
  2. 阶段2（2020年6月至2021年7月）：财政刺激与服务消费受限，带来正缺口。
  3. 阶段3（2021年8月至2022年6月）：库存不足与需求前置，导致持续缺口。
  4. 阶段4（2022年7月至12月）：库存恢复，需求回流，缺口逐步闭合。
• 增量需求：疫情带来的潜在需求提升，预计在2022年8月至11月释放，形成一次性需求脉冲。

启示

• 美联储政策：上半年通胀压力可能促使美联储加息，下半年压力减轻。
• 国内市场影响：美联储政策压力前紧后松，国内货币政策下半年发力空间更大。

风险提示

• Omicron变异：可能延后供应链修复，导致通胀加剧。
• 芯片与运输瓶颈：若修复不及预期，将影响库存恢复与价格回落。
• 二手车价格：若继续上涨，可能加剧通胀压力，迫使美联储加速加息。

图表与数据

• 图1：美国名义个人消费支出一级、二级分项规模占比（2021年11月）。
• 图2：美国机动车&零件个人消费支出量价关系时间序列。
• 图3：美国机动车&零件实际vs潜在需求时间序列。
• 图4：美国机动车&零件实际消费支出与价格指数同比增速时间序列。
• 图5：美国个人消费支出及分项价格指数同比vs实际消费支出同比散点图。
• 图6：美国耐用品消费支出及分项价格指数同比vs实际消费支出同比散点图。
• 图7：美国机动车名义私人库存变化时间序列。
• 图8：美国机动车实际私人库存变化时间序列。
• 图9：美国新车及分项名义PCE时间序列。
• 图10：美国新车及分项实际PCE时间序列。
• 图11：美国机动车&零件及分项PCE价格指数同比vs实际PCE同比散点图。
• 图12：美国待出售二手车数量时间序列。
• 图13：美国机动车租赁服务实际PCE时间序列。
• 图14：美国新车、二手车、机动车租赁实际PCE时间序列。
• 图15：半导体行业产业链全球化上下游示意图。
• 图16：半导体行业产业链份额。
• 图17：全球半导体销售额vs同比增速时间序列。
• 图18：全球半导体营收规模时间序列。
• 图19：MCU制造产能vs产能预测时间序列。
• 图20：部分厂商MCU芯片库存货期变化（周）。
• 图21：台积电不同产品营收占比时间序列。
• 图22：台湾省每百万人新增病例vs防疫指数时间序列。
• 图23：台湾省每百万人新增病例vs接种疫苗时间序列。
• 图24：马来西亚每百万人新增病例vs防疫指数时间序列。
• 图25：马来西亚每百万人新增病例vs接种疫苗时间序列。
• 图26：半导体产能与产能预测。
• 图27：全球半导体设备商新增订单3个月均线时间序列。
• 图28：全球Foundry总体资本开支vs台积电时间序列。
• 图29：美国洛杉矶港口停泊、卸货与离岸船只数时间序列。
• 图30：洛杉矶与长滩港滞留船只数时间序列。
• 图31：美国干货卡车每日停留时长时间序列。
• 图32：美国干货卡车每日延误时长时间序列。
• 图33：美国卡车运输行业及主要分项就业人数时间序列。
• 图34：美国机动车&零件实际vs潜在需求路径推演时间序列（不考虑增量潜在需求）。
• 图35：美国机动车&零件实际vs潜在需求路径推演时间序列（考虑增量潜在需求）。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的学术与行业经验。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备海外宏观与资产配置经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。

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