深度报告-20220629-华鑫证券-恒顺醋业-600305.SH-百年醋企焕新生_多方改革静待验证_33页_2mb

报告摘要

恒顺醋业 (600305): 百年醋企焕新生，多方改革静待验证

核心内容

恒顺醋业是一家拥有百年历史的中国知名醋企，2001年上市，总部位于江苏镇江。公司以食醋、料酒、酱类为主要产品，近年来通过一系列改革措施，持续优化产品结构和市场布局，提升品牌影响力。公司当前股价为12.49元，总市值为125.3亿元，2022年预计EPS为0.12元，PE为100倍，维持“推荐”投资评级。

主要观点

品牌与市场地位：恒顺醋业是中国四大名醋之一镇江香醋的代表，品牌指数和市场占有率均居行业前列，具有较强的品牌力和市场影响力。
行业景气度：食醋和料酒行业景气度较高，市场规模和集中度均有提升空间，未来增长潜力大。
改革进展：公司通过品牌、产品、渠道、激励等多方面改革，提升了市场竞争力和经营效率。
盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为0.12/0.18/0.22元，对应PE分别为100/70/57倍，具有较高的增长预期。

关键信息

1. 公司概况

历史背景：恒顺醋业起源于1840年，由朱兆怀创立，是镇江香醋的正宗代表。
股权结构：由镇江市国资委控股，持股比例达44.63%，公司为国有控股企业。
产品结构：公司专注于食醋、料酒、酱类等调味品，其中食醋和料酒合计占比82.96%，是核心业务。
营收与利润：2021年营收为18.93亿元，归母净利润为1.19亿元，2012-2021年营收CAGR为6.47%，归母净利润CAGR为27.06%。

2. 行业前景

食醋行业：
- 市场规模从2012年的35亿元增至2019年的65亿元，7年CAGR为9.13%。
- 2020年市场规模预计达180亿元，2025年预计达290亿元。
- 人均消费量仍有2倍成长空间，均价较日本有7倍提升空间。
- 行业集中度低，CR5约为19%，未来提升空间较大。
料酒行业：
- 销售收入从2014年的63亿元增至2019年的130亿元，5年CAGR为15.68%。
- 行业尚处成长期，预计未来将继续保持双位数增长。
- CR5为18.3%，行业集中度较低，市场潜力大。

3. 改革措施

品牌优化：通过“恒顺”和“北固山”双品牌策略，优化食醋产品结构，提升高端产品占比。
产品创新：推出多种醋产品，如有机、健康、功能化等，满足消费升级需求。
渠道改革：升级九大战区，增加样板市场，推进全国化布局。
激励机制：完成1.7亿元股份回购，拟用于股权激励，提升管理层积极性。
数字化转型：引入SAP和IBM系统，实现生产、管理、营销的数字化升级。

4. 盈利预测

EPS预测：2022-2024年分别为0.12元、0.18元、0.22元。
PE预测：对应PE分别为100倍、70倍、57倍。
ROE预测：2022-2024年ROE分别为5.4%、7.5%、8.8%，呈现上升趋势。

5. 风险提示

宏观经济风险：宏观经济下行可能影响消费。
疫情风险：疫情可能继续拖累消费和销售。
产能扩张风险：产能扩张不及预期可能影响业绩增长。
改革风险：改革进展不及预期可能影响公司发展。
非公开发行风险：非公开发行进展不及预期可能影响资金到位。

总结

恒顺醋业作为百年老字号企业，通过品牌优化、产品创新、渠道改革和激励机制等多方面的改革，正逐步焕发新生。公司目前在食醋和料酒行业具有较强的品牌力和市场地位，未来随着行业集中度提升和消费升级，有望实现业绩持续增长。虽然面临宏观经济、疫情和改革等风险，但其改革措施和市场布局仍具积极意义，整体投资价值较高。

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