20180814-兴证国际证券-李宁-02331.HK-服装收入增长较快_渠道占比趋于均衡_5页_536kb

李宁（2331.HK）2018年半年度总结

核心内容概览

李宁（2331.HK）在2018年上半年（1H2018）取得了显著的收入增长，总收入为47.1亿元，同比增长17.9%。其中，服装类产品表现尤为突出，收入达到23.0亿元，同比增长30.7%，成为推动整体收入增长的主要动力。鞋类产品收入增长相对平稳，为21.9亿元，同比增长8.6%。器材与配件收入为0.2亿元，同比增长17.9%。公司主要收入来源仍集中在中国市场，占比达98.4%，收入同比增长18.8%；而其他地区收入仅占1.6%，同比下降19.5%。

主要观点与关键信息

收入增长情况

• 总收入：47.1亿元，同比增长17.9%。
• 服装收入：23.0亿元，同比增长30.7%，成为增长主力。
• 鞋类收入：21.9亿元，同比增长8.6%。
• 器材与配件收入：0.2亿元，同比增长17.9%。
• 中国市场占比：98.4%，收入同比增长18.8%。
• 其他地区收入：0.7亿元，同比下降19.5%。

渠道表现

• 渠道结构：零售、批发和电子商务收入占比分别为34%、44%和22%。
• 零售收入：15.6亿元，同比增长17%。
• 批发收入：20.0亿元，同比增长9.7%。
• 电子商务收入：10.0亿元，同比增长35.5%，电商占比逐年上升（1H2016至1H2018分别为13%、16%、19%、21%、22%）。
• 渠道平衡：主品牌李宁在中国市场的渠道分布趋于均衡，电商仍处于高速发展期。

财务表现

• 毛利润：22.94亿元，同比增长20.5%，毛利率提升至48.7%。
• 经营溢利：2.94亿元，同比增长45.6%，经营溢利率上升至6.2%。
• 股东应占溢利：2.69亿元，同比增长42.0%，股东应占溢利率上升至5.7%。
• 净利率：5.7%，同比提升1个百分点。
• 净资产收益率：4.97%，同比下降。

经营效率提升

• 经营现金流：6.60亿元，同比增长12%。
• 现金循环周期：45天，较2017年同期缩短11天。
• 存货周转天数：168天，较去年同期下降1天。

投资建议与展望

我们的观点

• 公司持续在产品、渠道和运营方面进行优化，推动收入增长。
• 服装类产品增长强劲，带动整体收入上升。
• 童装新业务（李宁YOUNG）发展迅速，销售点从2017年底的173家增至2018年6月的631家，增长264.7%。
• 渠道结构趋于均衡，电商增速虽放缓但仍高于其他渠道，零售和批发增速提升。
• 随着渠道组合优化和新品销售占比增长，公司毛利率有望继续提升；费用控制稳定，净利润率将稳中有升。

风险提示

• 门店店效提升不及预期。
• 新品牌推广不达预期。
• 产品销量不及预期。

分析师声明

分析师具备证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具研究报告，未因本报告获得任何直接或间接补偿。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（<-5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）。

信息披露

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财务权益及商务关系披露

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