20220413-东兴证券-2022年3月金融数据点评_相似的超预期_慢而坎坷的宽信用_7页_593kb

2022年3月金融数据点评总结

核心内容

2022年3月中国金融数据整体呈现“总量强、结构弱”的特征，社融规模增量为4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，超出市场预期。M2同比增长9.7%，较前值上升0.5个百分点，显示货币供应量有所增加。然而，实体经济活力仍显不足，M1增速维持在4.7%，未有明显改善。

主要观点

1. 社融回暖趋势确定，但过程缓慢
   一季度社融存量同比增速呈震荡上行态势，但整体来看，实质性宽信用尚未显现。当前社融回暖主要依赖政策支持，尤其是稳增长政策的实施，而非内生性需求的提升。

2. 信贷结构仍不理想

   • 居民部门信贷需求疲软，新增贷款同比大幅少增，表明居民消费和购房意愿依然低迷，地产销售数据不佳进一步印证了这一点。
   • 企业部门信贷以短期贷款和票据融资为主，中长期贷款同比少增，显示企业融资意愿不足，对经济前景持悲观态度。

3. 政策发力支撑社融增量
   政府债券、非标融资及信贷是社融增量的主要来源，其中政府债券净融资同比多增3921亿元，非标融资同比多增4262亿元，显示出政策对经济的托底作用。

4. 宽货币为宽信用铺路
   虽然3月份货币政策表现含蓄，但市场普遍认为宽松基调不变。当前市场流动性相对充足，宽货币仍将在稳增长和宽信用方面发挥重要作用。

5. 未来信用回暖的不确定性
   地产行业仍处下行周期，疫情对消费和地产销售的持续压制，以及国内外复杂的政治经济形势，均可能制约信用的实质性改善。

关键信息

一、居民与企业信贷情况

• 居民部门：新增贷款7539亿元，同比少增3940亿元。短贷和中长期贷款均弱，显示居民消费和购房意愿低迷。
• 企业部门：新增贷款2.48万亿元，同比多增8800亿元。短贷和票据融资为主要增量，中长期贷款虽有边际改善，但整体仍偏弱。

二、社融数据表现

• 社融规模增量：4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，超出市场预期。
• 社融存量同比增速：10.6%，较上月增加0.4个百分点。
• 主要贡献项：政府债券、非标融资、信贷支撑社融增长，但实体融资需求依然不足。

三、货币供应数据

• M2同比增长：9.7%，较前值上升0.5个百分点，显示货币供应量增加。
• M1同比增长：4.7%，较前值持平，反映实体经济活力不足。
• M0同比增长：9.9%，与M2增速剪刀差有所减小，显示货币流通速度下降。

四、政策与市场展望

• 政策倾向：稳增长政策力度加大，专项债发行前置，财政支出提速，将对社融形成支撑。
• 市场反应：10年期国债收益率对社融超预期的反应逐渐钝化，显示市场对政策效果的预期趋于理性。
• 风险提示：政策超预期、稳增长效果超预期、俄乌局势变化、疫情发展不确定性等均可能影响信用环境。

结论

尽管3月金融数据整体表现较强，但结构性问题依然突出，信用环境的实质性改善仍需时间。未来宽信用过程或将缓慢而坎坷，政策支持仍是主要驱动力。短期来看，宽信用对债券市场影响有限，市场需关注政策落地效果及经济基本面变化。