深度报告-20221215-浙商证券-铜行业深度_供给将现明显短缺_19页_2mb

报告摘要

本报告分析了2022年铜行业的供需情况、成本变化及未来趋势，指出铜价在2022年H2高位回落，但显性库存处于历史低位。未来随着新能源产业的快速发展，预计2025年全球铜供需将出现明显短缺。

铜价走势：2022年3月疫情冲击后，全球流动性宽松和供给端受限推动铜价进入上涨周期。但2022年下半年，由于美元走强，铜价高位回落。LME铜现货价在2022年12月1日为8216.5美元/吨。
库存水平：2020年3月后，LME+COMEX+上期所铜库存持续下滑，截止2022年11月25日，库存合计仅19.9万吨，较2020年3月减少约40万吨。
成本端增长：2022年前三季度，全球头部矿企成本明显增长，C1现金成本较2021年增长超20%，成本曲线90分位线对铜价有支撑作用，有助于铜价重心上移。
供给端受限：2015年铜价下跌导致矿企资本开支意愿减弱，2016年后CAPEX明显下滑。由于铜矿投产周期较长（约5年），预计2022~2025年全球供给增长受限。
需求端增长：经济复苏和新能源转型将推动铜需求增长。2022年光伏、新能源汽车及风电三大产业铜需求量占比约10%，预计到2025年将提升至21%。
供需预测：预计2022~2025年全球精炼铜供给缺口分别为19/11/27/82万吨，供需错配将支撑铜价走强。

2022年前三季度：
- 全球铜矿产量同比增长3.5%，精炼铜产量增长2.3%。
- 智利铜矿产量下降6.7%，秘鲁仅增长1.4%。
- 多家头部矿企产量大幅下滑，如CODELCO、Glencore、Antofagasta等。
未来供给限制：
- 铜矿从发现到投产约需18.5年，研究结束至投产约需5.1年。
- 2016年后全球头部矿企CAPEX不足，导致未来供给端增长受限。

传统需求：
- 建筑、基础设施、工业、交通运输及电力设备是铜的主要消费领域。
- 2020年各领域消耗量占比分别为27%、16%、12%、12%、32%。
新能源需求：
- 光伏：预计2025年带动铜需求234万吨。
- 新能源汽车（BEV+PHEV）：预计2025年带动铜需求249万吨。
- 风电：预计2025年带动铜需求110万吨。
供需结构：
- 2022~2025年全球精炼铜供给缺口分别为19/11/27/82万吨。