20220525-西部证券-网易-S-09999.HK-1Q22业绩点评_经典游戏表现稳健_预期进一步打开海外游戏市场_8页_355kb

报告摘要

网易-S（9999.HK）1Q22业绩点评总结

核心内容

网易-S在2022年第一季度（1Q22）实现净收入236亿元，同比增长14.8%，Non-GAAP归母净利润51亿元，同比增长0.7%，略超市场预期。整体毛利率提升至54.5%，显示出公司盈利能力的增强。

主要观点

游戏业务表现稳健

在线游戏业务净收入173亿元，同比增长15.3%。
手游业务净收入116亿元，占在线游戏营收的66.9%，同比增长6%。
PC游戏业务净收入57亿元，同比增长40%，显示出PC游戏业务的强劲增长。
经典游戏《梦幻西游》与《大话西游》通过春节及周年庆活动吸引用户，增强用户粘性与活跃度。

云音乐业务毛利率显著提升

网易云音乐净收入21亿元，同比增长38.6%。
毛利率提升至12.2%，同比提升15.3个百分点，主要得益于会员数量增长、社交娱乐服务收入提升及成本控制优化。
云音乐月付费用户数同比增长51.26%，达到3674万，平台内容生态持续丰富，独立音乐人数量超过40万。

有道业务受政策影响

有道净收入为12亿元，同比下降10.4%。
毛利率为53.1%，受学科类课外培训业务停止影响，但学习服务毛利率有所改善。
有道业务调整方向，聚焦学习服务与AI技术应用。

关键信息

海外游戏市场拓展

网易当前海外市场营收占比为10%以上，目标在未来达到40%-50%。
公司在海外设立多个工作室，包括加拿大、日本、美国等地，旨在加强本地化开发与内容合作。
重点游戏出海计划：
- 《暗黑破坏神：不朽》于2022年6月分别在海外与中国及东南亚上线。
- 《哈利波特：魔法觉醒》将在海外市场推出。
- 《永劫无间》主机及手游版本即将推出。
- 《倩女幽魂隐世录》《绿茵信仰》《泰亚史诗》等多款游戏在2022年下半年陆续上线。

盈利预测与投资建议

预计2022-2024年网易营收分别为986亿、1142亿、1254亿元，同比增长13%、16%、10%。
Non-GAAP净利润预计为197亿、237亿、270亿元，同比增长0%、20%、14%。
维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

新游流水不及预期
营销成本上升
汇兑风险
政策风险

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	73,667	87,606	98,629	114,165	125,416
净利润（百万元）	14,974	19,881	19,747	23,655	26,990
ROE	16%	20%	17%	18%	17%
毛利率	53%	54%	54%	55%	54%
市盈率（P/E）	28.50	21.59	21.73	18.14	15.90
市净率（P/B）	4.49	4.26	3.69	3.18	2.67

每股指标与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS	4.47	5.90	5.86	7.02	8.01
BVPS	28.38	29.89	34.57	40.08	47.75
P/E	28.50	21.59	21.73	18.14	15.90
P/B	4.49	4.26	3.69	3.18	2.67
P/S	5.72	4.84	4.30	3.71	3.38

总结

网易-S在1Q22展现出稳健的业绩表现，游戏业务持续增长，经典游戏长线运营能力突出，云音乐业务毛利率显著提升，有道业务则因政策调整而略有下滑。公司积极拓展海外市场，计划将海外营收占比提升至40%-50%，并推出多款重点游戏。盈利预测显示公司未来三年营收与净利润稳步增长，维持“买入”评级，但需关注新游表现、成本控制及政策变动等风险。

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