金融服务行业《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的点评：资管回归本源，对券商营收负面影响较小-20171120-渤海证券-12页

资管回归本源对券商营收影响分析总结

核心内容

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》由中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布，旨在推动资管行业回归本源，强化风险控制，促进业务规范化。该指导意见对券商资管业务产生了一定影响，但整体来看，对券商营收的负面影响较小，反而促使券商向主动管理转型。

主要观点

1. 对券商营收影响有限

• 通道业务收缩：截至2017年三季度，券商定向资管业务规模为14.7万亿元，其中通道业务占比约75%-80%，规模约11万亿元。通道费率约为万四，收入约44亿元。
• 主动管理费率更高：主动管理费率约为1%，远高于通道业务，因此大力发展主动管理业务可有效弥补通道业务减少带来的收入缺口。
• 通道业务收入占比小：在中性假设下，2017年券商全行业营收为3320亿元，通道业务收入仅占1.5%。

2. 风险准备金计提强化资管业务风控

• 计提比例提升：根据修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》，A类券商通道业务所需计提的风险资本准备比例从0.2%提高到0.63%，A类券商从0.3%提高到0.72%，B类券商从0.4%提高到0.81%。
• 明确计提标准：指导意见要求从管理费收入的10%计提风险准备金，强化了资管业务的风险控制机制。

3. 资金池业务受限，但已有预期

• 资金池整治已启动：2017年5月，监管层已叫停券商资金池业务，各券商开展自查，因此资金池受限对行业影响较小。
• 新规未禁止期限错配：与年初内审稿相比，指导意见未全面禁止期限错配，而是对非标准化债权类资产和未上市企业股权投资进行了限制。

关键信息

1. 指导意见重点内容

• 打破刚性兑付：资管产品不得承诺保本保收益，实行净值化管理。
• 规范合格投资者：提高合格投资者门槛，与证监会定义较为一致。
• 第三方独立托管：设立过渡期，减少对金融机构的冲击。
• 禁止多层嵌套和通道业务：全面禁止监管套利，允许一层嵌套。
• 强化风险准备金计提：从管理费收入的10%计提风险准备金。
• 首次规范智能投顾：要求算法开发机构避免同质化，防范使用风险。
• 整顿非金融机构资管业务：明确资质条件，禁止非法集资和非法销售行为。

2. 对券商资管业务的影响

• 通道业务规模缩减：通道业务收入占全年资管业务收入的15%，对营收影响较小。
• 主动管理业务增长潜力大：主动管理费率远高于通道费率，业务规模增长可有效提升收入。
• 资金池受限影响可控：由于前期已开展自查，行业已有预期，对业绩冲击有限。

投资策略

• 关注主动管理能力强的券商：如中信证券、广发证券、国泰君安等，其主动管理资产月均规模居前。
• 推荐估值低、业绩稳定的大型券商：如华泰证券（601688.SH），建议增持。
• 关注业绩弹性大的券商：如东方证券（600958.SH），其自营等投资收益较高。
• 推荐事件驱动型中小券商：如国元证券（000728.SZ）、兴业证券（601377.SH）。

风险提示

• 市场低迷：若市场持续低迷，可能影响券商整体业绩。
• 政策执行力度：新规执行过程中可能带来短期调整压力。

评级信息

子行业	评级	说明
证券	中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
多元金融	中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
保险	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%

推荐品种

公司名称	推荐评级
华泰证券	增持
兴业证券	增持
国元证券	增持
东方证券	增持

总结

此次资管新规的发布，标志着我国资管行业进入更加规范、稳健的发展阶段。尽管对券商资管业务有一定影响，但整体对营收影响较小，反而推动了券商向主动管理转型。建议投资者关注主动管理能力强、业绩稳定的大型券商及具备事件驱动潜力的中小券商。