从必需消费扩散是趋势，且已并不遥远-20200426-安信证券-13页_1mb

A股结构行情分析总结

核心内容

当前A股市场呈现出明显的结构行情特征，主要集中在医药、农业、食品饮料等必需消费品行业。投资者普遍认为，市场缺乏整体性机会，主要矛盾在于结构性差异。这一结构行情的本质在于市场开始认可流动性与风险偏好最坏的时候已经过去，但对基本面最坏时刻尚未结束仍存担忧，特别是对内需回升缓慢和外需下降剧烈的担忧。

主要观点

1. 内需回升持续

   • 中国经济内需正在逐步恢复，政策支持力度不断加大。
   • 多项经济指标显示生产活动和消费活动正在回暖，如发电量、交通拥堵指数、钢材库存、乘用车销量等。
   • 政策层面，发改委强调扩大内需战略，地方政府也在推动消费复苏。

2. 外需环境改善

   • 欧美经济已无法比停摆状态更差，局部复工意味着其经济最差时刻已过。
   • 美国失业人数持续下降，显示出经济底部已接近，这有助于改善市场情绪。

3. A股结构行情将扩散

   • 随着市场对基本面底部的共识形成，A股的结构行情将逐步从必需消费向科技、周期、可选消费、金融等方向扩散。
   • 一旦这一预期形成，市场对相关行业估值的修复空间将显现。

4. A股中期趋势向好

   • 尽管短期可能有反复，但我们认为A股中期向上的逻辑未变，流动性、盈利与风险偏好将持续改善。
   • 建议配置上以消费为基底，科技为弹性进攻主线。

关键信息

行业表现

• 表现较好的行业：医药、农业、食品饮料、农林牧渔、商业贸易、国防军工等必需消费类行业涨幅较大。
• 表现靠后的行业：电子、非银金融、纺织服装、采掘、钢铁等。

政策与经济数据

• 4月地方债发行节奏快于去年，显示政策支持。
• 中国国家发改委强调扩大内需，推动消费复苏。
• 3月主要工程机械销售回暖，显示制造业活动改善。

美国经济信号

• 美国失业人数连续三周下降，显示经济底部临近。
• 美国财政刺激规模远超2008年，联储扩表对美股构成支撑。
• 美债利差改善，反映市场对美国经济的预期正在好转。

A股估值与市场表现

• 当前A股估值处于历史低位，投资价值凸显。
• 市场破净率和低价股占比处于2008年以来高位，反映市场情绪低迷。
• A股整体表现稳健，跌幅较小，显示出一定的韧性。

行业与主题关注

• 重点行业：新能源汽车、计算机、互联网、电子、通信、军工、医药、券商等。
• 主题关注：湖北区域振兴等政策导向型主题。

风险提示

1. 海外疫情超预期
2. 全球经济低预期
3. 政策宽松低预期

图表与数据

• 图1：2008年以来中国经济对出口的依赖度下降
• 图2：2019年中国出口结构
• 图3：6大发电集团日均耗煤量周度同比
• 图4：北上广深交通拥堵指数
• 图5：社会钢材库存
• 图6：乘用车销量同比
• 图7：30大中城市房地产销售面积同比
• 图8：40大中城市住宅用地成交面积
• 图9：主要工程机械三月销售全面回暖
• 图10：4月地方债发行节奏快于去年
• 图11：疫情引发的失业高峰已过去
• 图12：2009年美国失业高峰印证经济和市场见底
• 图13：当前美国财政刺激规模远超2008年
• 图14：联储扩表对美股构成支撑
• 图15：美债利差显示危机正在过去
• 图16：2008年金融危机期间美股表现
• 图17：2020年新冠疫情以来美股表现
• 图18：3月23日以来A股行业涨跌幅
• 图19：本周外资流入规模回落
• 图20：主要指数流通市值换手率
• 图21：当前A股估值处于历史低位
• 图22：当前A股投资价值凸显
• 图23：当前市场破净率已经达到历史高位
• 图24：低价股占比处于2008年以来高位

表格数据

表1：主要指数流通市值换手率变动情况

指数	本周换手率(%)	上周换手率(%)	环比变化(百分点)	历史中位数(%)	当前所处分位数
上证综指	0.86	0.81	0.05	0.76	61%
中小板指	4.55	4.42	0.14	4.29	55%
创业板指	5.31	5.41	-0.10	5.57	45%
上证50	0.30	0.34	-0.03	0.29	53%
沪深300	0.53	0.60	-0.07	0.54	47%
中证500	1.82	1.72	0.09	1.53	63%
万得全A	1.32	1.30	0.03	1.09	69%

表2：当前全球主要市场估值水平

市场	当前估值	最大值	最小值	历史中位数	当前所处分位数
标普500	20.8	30.7	11.0	19.0	65%
韩国综合指数	18.5	1255.3	6.1	16.9	59%
德国DAX	17.7	260.1	8.7	16.7	57%
富时100	16.5	146.5	8.3	17.4	39%
法国CAC40	15.9	589.1	7.8	18.1	39%
日经225	17.1	1028.8	10.3	21.8	17%
上证综指	12.0	67.0	8.9	17.6	16%
恒生指数	9.2	31.9	6.6	12.9	4%

表3：安信研究·月度金股组合

行业	公司	代码	2018EPS	2019EPS	2020EPS	2021EPS	收盘价(元)	PE(TTM)	市值(亿元)	流通市值(亿元)
计算机	金山办公	688111.SH	0.86	1.09	1.53	2.06	224.50	258.4	1,035	150
军工	红相股份	300427.SZ	0.56	0.65	1.00	1.25	16.65	25.5	60	42
食品饮料	贵州茅台	600519.SH	28.02	32.64	37.07	46.59	1,111.00	34.1	13,956	13,956
医药	凯普生物	300639.SZ	0.53	0.70	0.91	1.18	27.98	40.0	59	29
电新	良信电器	002706.SZ	0.28	0.35	0.50	0.71	11.82	34.0	93	70
家电	老板电器	002508.SZ	1.55	1.67	1.83	2.01	28.44	17.1	270	266
机械	三一重工	600031.SH	0.73	1.36	1.62	1.72	17.30	14.0	1,458	1,457
化工	万华化学	600309.SH	3.38	3.18	2.87	4.14	41.25	12.8	1,295	587
有色	赤峰黄金	600988.SH	-0.09	0.16	0.27	0.60	8.39	-170.2	140	120
非银	中信证券	600030.SH	0.77	1.01	1.14	1.36	22.16	23.4	2,655	2,175