20160405-中泰证券-饲料行业深度报告_周期之潮_业绩起舞_14页_778kb
报告摘要
饲料行业深度报告总结
核心内容概述
本报告分析了饲料行业在2016年所面临的周期性机会与转型趋势，指出当前饲料企业正处于一个多重业绩增长机遇叠加的时期，未来行业将经历从传统周期性盈利向产业链整合与专业化服务的转型。
主要观点
三轮业绩增长机遇
- 养殖周期红利：猪价上涨推动养殖业务利润提升，饲料企业通过纵向整合产业链进入养殖领域，预计养殖业务将为公司带来生物性资产重估的机会。
- 粮价政策变局：玉米价格下跌预期显著，将对饲料及养殖业务产生积极影响，重点龙头企业有望实现30%-40%的业绩提升空间。
- 饲料量增驱动：四季度生猪存栏有望恢复，饲料行业销售总量将实现同比增长，同时毛利率提升成为第三轮业绩增长的驱动力。
行业转型趋势
- 饲料行业已进入“白银时代”，即从“阳光普照”式的全行业增长转向“强者恒强”的结构性增长。
- 随着散户退出和规模化养殖的推进，饲料企业需转型为综合服务商，提供定制化服务，建立直销渠道，提升客户绑定度。
- 产业链整合成为趋势，企业需具备优秀的成本控制能力与系统管理能力，以在行业竞争中脱颖而出。
关键信息
行业概况
- 上市公司数量：13家
- 行业总市值：199,475.03百万元
- 行业流通市值：142,320.79百万元
重点公司表现
| 公司名称 | 股价(元) | 摊薄每股收益(元) | 总股本(亿股) | 总市值(亿元) |
|---|---|---|---|---|
| 海大集团 | 17.37 | 0.52, 0.78, 0.99 | 15.37 | 267.04 |
| 新希望 | 18.99 | 1.07, 1.50, 1.90 | 20.84 | 395.77 |
| 禾丰牧业 | 14.22 | 0.39, 0.48, 0.59 | 8.31 | 118.19 |
重点公司养殖业务规划及进度
| 公司名称 | 2016预计出栏(万头) | 五年规划出栏(万头) |
|---|---|---|
| 新希望 | 80 | 1000 |
| 海大集团 | 60 | 100 |
| 大北农 | 20 | 200 |
| 唐人神 | 40 | 75 |
| 金新农 | 20 | 100 |
市场空间与趋势
- 全国饲料总产量：约2.23亿吨
- CR4集中度：15%-20%
- 工业饲料市场空间：预计2017年将达到25,814万吨
市场细分
- 猪料：2015年产量8350万吨，CR4约20%
- 禽料：2015年产量约7000万吨，CR4约25%-30%
- 水产料：2015年产量约5500万吨，CR4约10%-15%
投资建议
- 重点推荐：具备成熟的产业链管理体系、雄厚资金和优秀成本控制能力的企业，如海大集团、新希望。
- 弹性标的：禾丰牧业、唐人神、金新农。
- 投资机会：
- 养殖周期红利
- 饲料主业估值提升
- 行业整体转型带来的成长机会
风险提示
- 猪价上涨不及预期
- 玉米价格下行不及预期
- 生猪存栏恢复不及预期
估值与业绩
饲料板块重点公司估值表
| 所属行业 | 代码 | 证券简称 | 收盘价(元) | 市值(亿元) | 净利润(2015A/E) | 净利润(2016E) | 净利润(2017E) | PE(2015A/E) | PE(2016E) | PE(2017E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 饲料Ⅲ | 000876.sz | 新希望 | 16.67 | 347.42 | 22.42 | 31.35 | 39.67 | 15.50 | 11.08 | 8.76 |
| 饲料Ⅲ | 002311.sz | 海大集团 | 17.37 | 267.04 | 7.80 | 12.12 | 15.20 | 34.24 | 22.03 | 17.57 |
| 饲料Ⅲ | 002385.sz | 大北农 | 11.68 | 319.31 | 7.11 | 10.20 | 13.03 | 44.93 | 31.30 | 24.51 |
| 饲料Ⅲ | 002567.sz | 唐人神 | 13.74 | 67.77 | 0.84 | 3.18 | 4.00 | 80.98 | 21.31 | 16.94 |
| 饲料Ⅲ | 002548.sz | 金新农 | 17.99 | 68.93 | 1.04 | 2.10 | 2.51 | 66.48 | 32.83 | 27.46 |
| 饲料Ⅲ | 603609.sh | 禾丰牧业 | 14.22 | 118.19 | 3.14 | 4.02 | 4.87 | 37.62 | 29.40 | 24.27 |
平均PE
- 2015A/E：46.62
- 2016E：24.66
- 2017E：19.92
投资评级说明
- 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
- 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
- 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上
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