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固收点评总结：2022年5月16日

核心内容

2022年5月16日，国家统计局发布4月经济数据，显示经济在经历阶段性低迷后出现“经济底”迹象，市场开始期待经济复苏。主要经济指标如工业增加值、消费和投资等呈现出不同程度的回暖信号，但部分领域仍面临挑战。

主要观点

1. 消费市场：整体疲软，可选消费降温明显

• 社零数据：2022年1-4月社会消费品零售总额同比下降0.2%，较1-3月增速下降3.5个百分点，大幅低于2020-2021年同期几何平均增速4.21%。
• 可选消费：家具类、汽车类、服装鞋帽类、化妆品类分别下降8.9%、8.4%、6.0%、3.6%，拖累整体消费表现。
• 必需消费：饮料、粮油食品、中西药品、烟酒等必需消费品类保持较快增长，分别增长10.4%、9.5%、8.8%、7.8%，但不足以抵消可选消费的拖累。
• 疫情缓解预期：自4月30日起，国内新增确诊病例控制在1000例以下，5月15日下降至140例。上海已有15个区实现社会面清零，预计5月16日起分阶段复商复市，6月中下旬全面恢复社会秩序。随着疫情防控逐步优化，消费有望逐步回暖。

2. 投资增长：制造业与基建投资支撑整体增速

• 固定资产投资：1-4月同比增长6.8%，较1-3月下降2.5个百分点，但仍高于2020-2021年同期几何平均增速3.71%。
• 制造业投资：同比增长12.2%，高于2020-2021年同期几何平均增速0.26%。其中，高技术制造业增长25.9%，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业分别增长30.8%和29.4%，成为制造业增长的主要拉动力。
• 基建投资：同比增长6.5%，高于2020-2021年同期几何平均增速2.19%。基建投资具备逆周期调节功能，但受疫情影响，推进仍存在阻力。

3. 房地产市场：景气度持续回落，政策刺激效果有限

• 房地产投资：1-4月同比下降2.7%，较1-3月下降3.4个百分点，大幅低于2020-2021年同期几何平均增速8.44%。
• 销售数据：商品房销售面积和销售额分别同比下降20.9%和29.5%，延续了2021年以来的下降趋势，且降幅有扩大迹象。
• 政策调整：5月15日，央行与银保监会宣布下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限20个基点，以支持刚性住房需求。预计在疫情受控、居民信心恢复及更多政策出台后，房地产投资有望企稳回升。

债市观点

• 5月16日，国家统计局新闻发言人付凌晖表示，4月份主要工业和服务业出现下降，但不意味着二季度经济会整体下行。
• 预计后续刺激政策可能加码，4月或成为“经济底”，消费和投资将逐步回温，提振市场信心。
• 财政前置发力，5、6月政府债券供给压力加大，短期内债市仍需保持谨慎。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：若疫情防控效果不达预期，或新冠特效药研发进展缓慢，将对经济复苏造成不利影响。
• 政策调整风险：货币和财政政策可能因内外部环境变化而超预期调整，从而对宏观环境产生反作用。

关键信息

• 经济数据亮点：工业增加值、制造业投资、基建投资等指标表现优于2020-2021年同期。
• 消费回暖预期：随着疫情逐步控制，消费市场有望逐步恢复。
• 房地产低迷：销售和投资持续下滑，政策刺激效果有限。
• 债市短期谨慎：政策加码预期与债券供给压力并存，债市短期内保持谨慎态度。

附录

• 相关研究：

  • 《绿色债券专题报告之四：一文看懂绿色债券的发行定价》（2022-05-15）
  • 《周观：金融数据低于预期，债市利好是否出尽？（2022年第18期）》（2022-05-15）
  • 《绿色债券周度数据跟踪(20220509-20220513)》（2022-05-14）

• 数据来源：国家统计局、Choice、东吴证券研究所

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不承担使用本报告的任何责任。

• 投资评级标准：

  • 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出
  • 行业评级：增持、中性、减持

总结

总体来看，2022年4月经济数据反映出经济在经历阶段性下滑后，已出现“经济底”迹象，消费和投资有望逐步回暖。制造业和基建投资维持较高增速，成为经济复苏的重要支撑。房地产市场仍处低迷，政策刺激效果有限，但随着疫情防控优化，未来或有改善空间。债市短期保持谨慎，政策预期与供给压力并存，需关注后续经济数据与政策动向。