关税对飞机产业链有何影响？_17页_1mb

行业研究|非银金融：关税对飞机产业链的影响分析

核心内容概述

本报告分析了关税对飞机产业链的潜在影响，涵盖供给端与需求端两个层面。飞机产业链结构复杂、全球化程度高，涉及众多国家和企业。关税政策的变化可能对产业链的稳定性、成本结构以及市场需求产生显著影响。报告还提出了针对飞机租赁商的投资建议，并提示了相关风险。

主要观点与关键信息

1. 飞机产业链结构与特征

• 飞机产业为资本、资金和资源高度密集型产业，产业链长且复杂，涉及研发设计、材料供应、零部件制造、总装集成、营销售后等多个环节。
• 产业链中，主制造商（如波音、空客）处于核心地位，掌控高附加值环节，主导“主制造商-供应商”的分工体系。
• 一架A380飞机由全球30多个国家、1500家公司生产超过400万个独立零部件，产业链高度集成。
• 产业链附加值主要集中在主制造商和核心子系统供应商手中，其余环节附加值较低，议价能力较弱。

2. 关税对供给端的影响

• 关税成本转移：主制造商（如波音、空客）不愿承担关税成本，倾向于将成本转嫁给下游航司或上游原材料供应商。
• 上游供应商压力大：如钛材供应商，2024年我国钛材产量占全球65%，但毛利率仅16.84%，难以承受高关税带来的成本压力。
• 产业链稳定性受冲击：若长期维持高关税，部分供应商可能无利可图，影响整体产能和供应链稳定性。

3. 关税对需求端的影响

• 贸易放缓与经济衰退：历史数据显示，1930年美国《斯穆特—霍利关税法案》导致全球贸易额下降，美国GDP负增长，居民收入下降。
• 客运需求走弱：关税导致航司采购成本上升，若无法消化，可能通过提高票价来应对，从而抑制客运需求。
• 货运市场同样承压：如2018年中美贸易摩擦期间，RPK和CTK增速明显下滑，显示关税对运输市场有直接影响。

4. 投资建议

• 短期关税政策或阶段性调整：2025年5月中美经贸会谈中，美国已阶段性取消部分对等关税，中国也相应调整。
• 看好飞机租赁商表现：当前国内飞机租赁商估值较低，基本面稳健，未来有较大提升空间。
• 行业评级为“强于大市”：基于关税政策的不确定性及行业发展趋势，建议投资者关注飞机租赁领域。

关键数据

• 2024年全球飞机交付量：1625架，空客占比47.14%，波音占比21.42%，合计占比68.56%。
• 中国三大航2024年平均毛利率：5.92%，且整体处于亏损状态。
• 钛材行业毛利率：2024年国内钛材上市公司平均毛利率为16.84%，行业整体承压。
• 飞机租赁商估值：渤海租赁PB（MRQ）为0.63倍，中银航空租赁为0.86倍，AERCAP为1.21倍。

风险提示

• 关税政策变动：关税政策仍处于博弈状态，长期高关税可能对产业链造成冲击。
• 产业链稳定性不足：若任一环节出现问题，可能影响整体产能与供应链。
• 飞机交付不及预期：交付延迟可能影响飞机租赁商的资产质量与盈利能力。

图表目录（摘要）

• 图表1：飞机价值产业链全图
• 图表2：飞机构成及相关供应商
• 图表3：飞机制造“主制造商-供应商”分工体系
• 图表4：飞机开发时间比较（月）
• 图表5：1958-2006年飞机制造商市场份额变化
• 图表6：商用飞机产业价值链“微笑曲线”
• 图表7：2024年飞机制造市场格局
• 图表8：空客供应商国别分布
• 图表9：波音供应商国别分布
• 图表10：航司及空客对关税的表态
• 图表11：航司整体毛利率较低
• 图表12：2023年钛消费量结构
• 图表13：我国为全球最大的钛材生产国
• 图表14：国内钛行业上市公司2024年业绩情况
• 图表15：美国进口商品平均关税税率
• 图表16：1930s全球贸易明显放缓
• 图表17：1930s美国GDP负增
• 图表18：1929-1933年美国人均收入下行
• 图表19：关税摩擦导致RPK、CTK增速下行
• 图表20：2017年以来国内飞机租赁商市场表现
• 图表21：2017年以来国内飞机租赁商PB（MRQ）

投资建议总结

• 短期：关税政策或阶段性调整，对产业链影响有限。
• 长期：高关税可能对上游供应商和下游航司造成压力，影响产业链稳定性。
• 推荐方向：继续看好飞机租赁商的后续表现，因其估值较低且基本面稳健。

评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6-12个月内相对市场表现，行业评级为“强于大市”。

分析师声明

• 报告观点为分析师个人看法，与报酬无直接关系。
• 所有信息来源于公开资料，不构成投资建议。

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