20250427-东吴证券-佐力药业-300181.SZ-2024年报_2025一季报点评_盈利能力稳健提升_收入及利润创单季度新高_3页_378kb

佐力药业（300181）2024年报&2025一季报总结

核心内容

佐力药业在2024年及2025年第一季度实现了良好的业绩增长，盈利能力稳健提升，收入及利润均创单季度新高。公司整体表现符合市场预期，展现出较强的市场竞争力和业务拓展能力。

主要观点

• 业绩表现：
  2024年全年公司实现营业收入25.78亿元，同比增长32.71%；归母净利润5.08亿元，同比增长32.60%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长35.89%。
  2025年第一季度，公司实现营业收入8.24亿元，同比增长22.52%；归母净利润1.81亿元，同比增长27.2%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长26.16%。

• 产品结构：

  • 乌灵系列：全年营收14.38亿元，同比增长17.14%；其中乌灵胶囊销量增长22.62%，灵泽片销量增长23.17%。
  • 百令系列：全年营收1.88亿元，同比下降6.78%，主要受集采价格影响。
  • 中药饮片系列：全年营收6.73亿元，同比增长46.02%。
  • 中药配方颗粒：全年营收1.02亿元，同比增长143.19%。
  • 佐力医药公司商业销售：同比增长204.69%，显示公司渠道拓展成效显著。

• 盈利能力：

  • 2024年公司销售净利率为20.01%，扣非销售净利率提升至19.69%（+0.46 pct）。
  • 2025年第一季度销售净利率为22.24%（+0.82 pct），销售费用率下降6.14 pct至31.09%，管理费用率下降0.99 pct至2.85%，显示公司在成本控制方面成效显著。

• 财务预测与估值：

  • 2025-2026年归母净利润预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元，2027年预计为10.41亿元。
  • 对应PE估值分别为17X、13X、11X，显示市场对公司未来增长的乐观预期。
  • 预计未来三年净利润将实现翻倍增长，公司具备良好的增长潜力。

• 投资评级：

  • 东吴证券维持“买入”评级，认为公司紧抓集采机遇，积极拓展市场，业绩增速可期，同时保持较高分红率。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2024年为60.95%，预计未来三年维持在59.93%-60.00%之间，显示公司产品结构优化和成本控制能力。
• 销售净利率：2024年为19.70%，预计2025-2027年将提升至20.62%-22.56%，盈利能力增强。
• 资产负债率：2024年为29.37%，预计未来三年逐步下降至27.58%，财务结构趋于稳健。
• ROE（摊薄）：2024年为18.34%，预计2025-2027年将提升至19.14%-19.62%，显示公司盈利能力持续增强。

现金流量与资产状况

• 经营活动现金流：2024年为297亿元，2025年预计大幅增长至865亿元，显示公司主营业务现金流强劲。
• 投资活动现金流：2024年为-110亿元，2025年预计为-133亿元，公司持续加大投资力度。
• 筹资活动现金流：2024年为-339亿元，2025年预计为106亿元，显示公司融资能力增强。
• 现金净增加额：2024年为-153亿元，2025年预计为838亿元，现金流状况明显改善。
• 资产总计：2024年为3,992亿元，预计未来三年增长至7,454亿元，资产规模持续扩大。

风险提示

• 集采后产品放量不及预期；
• 行业政策变化带来的不确定性；
• 市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。

总结

佐力药业在2024年及2025年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，核心产品乌灵系列和中药饮片、配方颗粒业务增长显著，同时通过优化成本结构和提升管理效率，公司净利率稳步上升。公司未来三年净利润有望实现翻倍增长，估值逐步下降，体现出市场对其长期价值的认可。尽管面临集采等政策风险，但公司积极拓展市场，保持较高的分红率，维持“买入”投资评级。