20230605-国投安信期货-LL-PP价差走扩成因分析——需求端_3页_1mb

LL-PP价差走扩成因分析——需求端总结

核心内容

本文从需求端角度分析了聚乙烯（LLDPE）与聚丙烯（PP）期货价差走扩的原因，并对未来可能的趋势进行了判断。通过对比两者的消费结构和下游行业表现，揭示了LLDPE和PP在需求端的差异性，以及这种差异如何影响两者之间的价差变化。

主要观点

1. LLDPE需求具有较强刚性

• LLDPE主要用于膜类制品，其中包装膜占比超过60%，农膜则具有明显的季节性特征。
• 农膜作为农资消费，需求具有刚性，受经济环境影响较小。
• 包装膜虽然消费基数庞大，但受节假日、季节以及出口订单波动影响较大。

2. PP下游应用广泛，但需求波动大

• PP下游涉及包装、医疗、农业、建筑、汽车、家电等多个行业，应用领域广泛。
• 由于PP下游行业受经济环境、消费复苏、房地产、汽车等多重因素影响，需求波动较大。
• PP下游行业开工率自2019年以来持续下降，当前开工率为46.62%，较2019年下降13个百分点。

3. LLDPE需求相对稳定

• LLDPE下游行业开工率在2020年和2021年有所上升，近年来保持在10%左右波动。
• 当前开工率为44.7%，仅较2019年下降4个百分点，显示出较强的稳定性。

4. 需求端差异导致价差走扩

• LLDPE与PP在消费结构上的差异，使得两者在需求端对价格的影响传导不同。
• PP受经济运行景气度下行影响更为显著，而LLDPE需求相对刚性，因此PP需求端承压更大，推动价差走扩。

关键信息

• LLDPE消费结构：以包装膜为主（60%以上），农膜具有季节性，但需求刚性较强。
• PP消费结构：应用广泛，涵盖快消品、医疗、建筑、汽车等多个领域，受经济环境影响显著。
• 下游开工率变化：
  • PP下游开工率：从2019年的59.7%下降至目前的46.62%，下降13个百分点。
  • LLDPE下游开工率：从2019年的49%下降至目前的44.7%，仅下降4个百分点。
• 经济复苏阶段：
  • 疫后经济复苏分为三个阶段：社会秩序修复、利润与资产负债表修复、常态化扩张。
  • 当前处于第一阶段，消费复苏主要体现在出行和餐饮，耐用品和服务业复苏尚需时间。
• 房地产复苏情况：
  • 房地产复苏分为销售、资金、投资三个阶段，目前销售数据回暖，但资金和投资尚未明显改善。
  • 房屋新开工面积同比仍下降19.2%，土地拍卖数据低迷，显示复苏路径复杂且漫长。
• 出口市场情况：
  • 3、4月出口数据亮眼，主要受“新三样”拉动和订单回补影响。
  • 但传统订单萎缩严重，出口PMI跌至荣枯值以下。
  • 发达经济体经济景气度下降，将对我国出口形成压力。

未来趋势判断

• 随着经济复苏进入第二阶段，PP需求端将面临更大压力。
• LLDPE由于需求结构相对稳定，价格波动较小。
• 在内外需求整体疲弱的背景下，LLDPE与PP之间的价差将继续走扩。
• 房地产和出口市场的不确定性将进一步加剧PP的需求疲软，而LLDPE的需求则更具保障。

数据来源

• 图1：PP下游行业开工率
  数据来源：钢联、国投安信期货研究院

• 图2：PE下游行业开工率
  数据来源：钢联、国投安信期货研究院

• 图3：我国出口贸易情况
  数据来源：同花顺、国投安信期货研究院

• 图4：我国房屋新开工面积累计同比增速
  数据来源：同花顺、国投安信期货研究院