航空运输行业深度研究报告：航空业复苏之路系列研究（一），后疫情时代海外航司面面观-20211106-华创证券-61页_2mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球航空运输行业在后疫情时代的恢复情况，重点考察了美国、欧洲和亚洲主要国家及航司的表现。全球航空业在2021年9月旅客周转量恢复至2019年同期的46.6%，其中国内恢复至76%，国际恢复至30.8%。各区域恢复程度差异较大，美国领先，中国次之，欧洲与中国相仿，而亚太地区恢复最慢。

主要观点

• 全球航空业复苏趋势明显：尽管疫情反复对行业造成一定冲击，但整体来看，航空业正逐步恢复，尤其是国内航线恢复较快。
• 航空需求具备强韧性：无论是国内还是国际需求，都表现出较强的恢复能力，尤其是在疫情控制措施放宽后。
• 疫情控制政策逐步放宽：各国对入境政策的调整显示，航空业复苏正在加速，特别是美国、英国、欧盟等国家和地区。
• 国际航线恢复缓慢：亚太地区国际航线恢复程度较低，而拉丁美洲和大西洋航线恢复情况相对较好。
• 航司盈利改善：美国四大航在2021年第三季度均实现盈利，其中达美航空在扣除补贴后仍盈利，显示出较强的恢复能力。

关键信息

美国篇

• 国内航班恢复较快：截至2021年10月25日，国内航班量恢复至2019年的82%，客座率恢复至84.7%，票价恢复至19年的80%。
• 国际航班恢复较慢：国际航班恢复至70%，其中拉丁美洲恢复较快，接近甚至超过2019年水平，而太平洋地区仍处于低位。
• 航司盈利情况：
  • 达美航空Q3盈利12.1亿美元，扣除补贴后盈利1.9亿美元。
  • 联合航空Q3盈利4.7亿美元，但扣除补贴后亏损3.3亿美元。
  • 美国航空Q3盈利1.7亿美元，扣除补贴后亏损6.4亿美元。
  • 西南航空Q3盈利4.5亿美元，扣除补贴后亏损1.4亿美元。
• 运力与需求恢复：西南航空运力与需求在Q3恢复至2019年的90%以上，显示其灵活调整的能力。

欧洲篇

• 内部航班快速恢复：得益于“新冠数字通行证”的启用，欧洲内部航班恢复至2019年的70%，旅客吞吐量恢复至50%左右。
• 汉莎航空表现突出：Q3实现息税前利润首次盈利，营收恢复至2019年的51.5%，亏损大幅减少。
• 法荷航恢复显著：Q3业务量和营收恢复至2019年的59.3%，相比2020年Q3大幅减亏。
• 货运业务成为支撑：欧洲航司的货运业务表现优于客运，为行业提供重要支撑。

亚洲篇

• 国内航班恢复有限：部分国家国内航班恢复至4-6成，而国际航班普遍下降9成。
• 主要航司表现：
  • 全日空Q2收入恢复至40%，但Q3客运收入仅恢复至20%，旅客运输量恢复至70%。
  • 新加坡航空Q2收入恢复至30%，Q3客运收入仅恢复至10%，旅客运输量恢复至3.9%。
• 中国恢复情况：国内旅客运输量在Q2超过2019年水平，Q3因疫情波动降至60%，航司收入恢复至60%左右，春秋航空为唯一盈利的上市航司。

投资建议

• 短期复苏机会：2022年起，航空业有望开启系统性复苏，航空股或存在投资机会。
• 优先考虑三大航：建议择机布局中国国航，其在Q3恢复至2019年的72.9%。
• 长期看好民营航空：民营航空在运营效率和灵活性方面表现更优，具备长期增长潜力。
• 国际航线预期：国际航线的恢复将受到特效药进展和政策松动的推动，有望进一步催化行业。

风险提示

• 经济下滑风险：经济下行可能影响航空需求。
• 国际航线修复不及预期：国际航线恢复可能滞后于预期。
• 疫情反复：疫情反复可能对行业复苏造成冲击。
• 运营安全风险：航空运营安全问题可能影响行业发展。

重点公司表现

行业数据概览

• 股票家数：8只
• 总市值：4371.28亿元
• 流通市值：3165.49亿元
• 行业表现：
  • 绝对表现：1.85%
  • 相对表现：2.34%

入境政策梳理

• 美国：11月8日起允许完全接种疫苗的外国旅客入境，无须隔离。
• 英国：取消“信号灯系统”，仅保留红色名单，合格接种者无需隔离。
• 欧盟及申根区：启用“新冠数字通行证”，简化旅行限制。
• 日本：放宽入境限制，隔离时间从14天减至10天。
• 新加坡：开放旅游走廊计划，允许完成疫苗接种的旅客入境。
• 泰国：11月1日起开放游客入境免隔离措施。
• 澳大利亚：计划在11月重新开放边境，若疫苗接种率达80%。

图表目录摘要

• 图表1：全球航空旅客恢复进展
• 图表2：21年9月全球分区域恢复进展
• 图表3：9月全球分区域恢复进度
• 图表4：1-9月全球分区域恢复进展
• 图表5：全球各区国际旅行限制严格程度变动趋势
• 图表6：主要国家放开政策时间表
• 图表7：主要国家最新入境政策
• 图表8：7日滚动航班量恢复进展
• 图表9：7日滚动旅客吞吐量恢复进展
• 图表10：月度国际旅客较19年恢复情况
• 图表11：美国国内航班周平均客座率
• 图表12：票价水平
• 图表13：A4A成员航司收入恢复进展
• 图表14：美国主要航司单季收入
• 图表15：美国主要航司收入构成
• 图表16：美国主要航司净利润
• 图表17：美国主要航司Non-GAAP净利润
• 图表18：美国主要航司RPM
• 图表19：美国主要航司ASM
• 图表20：美国主要航司客座率水平
• 图表21：美国主要航司客英里收益
• 图表22：美国主要航司座英里客运收入
• 图表23：座英里成本
• 图表24：座英里扣油扣补贴成本
• 图表25：达美Q3分地区经营情况
• 图表26：客运收入分区域变动
• 图表27：RPM和ASM分区域变动
• 图表28：座英里客运收入分区域变动
• 图表29：美国四大航经营、财务指标对比
• 图表30：欧洲7日滚动航班量情况
• 图表31：细分市场航班量
• 图表32：周度航班可用座位数较19年恢复情况
• 图表33：旅客吞吐量较19年恢复情况
• 图表34：细分市场航班量
• 图表35：汉莎收入利润
• 图表36：分业务营收较19Q3恢复程度
• 图表37：分业务占比
• 图表38：Q3经营数据比较
• 图表39：客座率
• 图表40：货邮周转量
• 图表41：载运率
• 图表42：座公里收益
• 图表43：可用吨公里收益
• 图表44：全服务航司分区域收入
• 图表45：全服务航司分区域占比
• 图表46：旅客运输量
• 图表47：客座率
• 图表48：旅客运输量环比增幅
• 图表49：欧洲之翼旅客运输量/周转量
• 图表50：欧洲之翼客座率
• 图表51：货运业务周转量
• 图表52：货邮载运率
• 图表53：法荷航营收净利
• 图表54：法荷航分类别营收
• 图表55：法荷航分类别收入占比
• 图表56：法荷航旅客运输量/周转量
• 图表57：法荷航客座率
• 图表58：法荷航座公里收益
• 图表59：法荷航货邮运输量/周转量
• 图表60：法荷航货邮载运率
• 图表61：法荷航可用吨公里收入
• 图表62：汉莎和法荷航对比
• 图表63：日本国内定期航班旅客运输量
• 图表64：日本国际定期航班旅客运输量
• 图表65：印度航空客运量表现
• 图表66：全日空收入利润
• 图表67：全日空旅客运输量（万人）
• 图表68：全日空客座率
• 图表69：全日空货邮运输量
• 图表70：全日空收入结构
• 图表71：全日空航空运输业务收入结构
• 图表72：全日空航空运输收入
• 图表73：全日空客运座公里收益
• 图表74：全日空货运吨公里收益
• 图表75：新加坡航空收入利润
• 图表76：新加坡航空旅客运输量及周转量
• 图表77：新加坡航空客座率
• 图表78：新加坡航空客公里/座公里收益
• 图表79：新加坡航空货邮运输量和周转量
• 图表80：新加坡航空货邮载运率
• 图表81：新加坡航空货邮收入/可用吨公里收益
• 图表82：新加坡航空公司客运货运收入
• 图表83：亚航收入利润
• 图表84：亚航旅客运输量及周转量
• 图表85：亚航客座率
• 图表86：亚航座公里收益
• 图表87：亚航座公里（扣油）成本
• 图表88：亚航分国家旅客运输量
• 图表89：亚航分国家客座率
• 图表90：亚洲航司运营表现
• 图表91：中国民航旅客运输量
• 图表92：国内旅客运输量
• 图表93：国际+地区旅客运输量
• 图表94：各航司营业收入
• 图表95：各航司净利润
• 图表96：2021Q3上市航司ASK
• 图表97：2021Q3上市航司RPK
• 图表98：航空公司客座率
• 图表99：客公里收益
• 图表100：座公里收益
• 图表101：航空公司21Q3业绩汇总
• 图表102：区域/国家恢复程度对比
• 图表103：全球主要航司恢复程度对比
• 图表104：各国代表性航司收入较19年同期的恢复程度
• 图表105：各国代表性航司Q3客座率水平
• 图表106：各国代表性航司Q3座公里收益水平
• 图表107：各公司航班量（日班次）
• 图表108：三大航航班量（日班次）
• 图表109：国内航空客运量
• 图表110：国内航班客座率
• 图表111：国内疫苗接种人次
• 图表112：全球疫苗接种人次
• 图表113：全球各大洲接种率
• 图表114：G20国家接种率
• 图表115：全球疫苗接种率