20170909-长城证券-电力公用事业2017年中报总结：火电业绩受燃料成本下滑明显，水电受来水偏枯影响业绩_23页_1mb

电力公用事业2017年中报总结

核心内容

2017年上半年，电力公用事业行业整体表现弱于大盘，中信电力及公用事业指数涨幅为2.87%，而上证综指涨幅为8.44%，沪深300指数涨幅为15.7%。行业整体呈现稳中向好的态势，全社会用电量同比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点。火电板块受燃料成本高企影响，业绩下滑明显；水电板块因来水偏枯导致业绩承压，但三季度有望改善；电网板块则因成本上升导致净利润下降。

主要观点

• 全社会用电量增长：2017H1全社会用电量同比增长6.3%，第二产业和第三产业是主要增长动力，居民生活用电量增速较低。
• 火电板块表现：火电板块营收同比增长17.6%，但净利润大幅下滑35.66%，主要受煤价高位和销售电价下调影响。火电企业普遍面临盈利压力。
• 水电板块表现：水电板块营收和净利润均出现下降，主要由于来水偏枯。预计三季度来水改善，业绩有望回升。
• 电网板块表现：电网板块营收同比增长25.66%，但净利润同比下降15.18%，部分公司因自发电量减少导致成本上升。
• 行业事件影响：神华与国电集团合并成立国家能源投资集团，对火电板块带来积极影响，有助于缓解煤电矛盾。
• 投资建议：推荐关注火电板块的国电电力、大唐发电等，水电板块的长江电力、黔源电力，电网板块的三峡水利。

关键信息

火电板块

• 业绩表现：2017H1火电板块实现营收3195.85亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润108.87亿元，同比下降35.66%。
• 盈利能力：销售毛利率同比下降50.79%至13.7%，ROE和ROA分别下降66%和45%。
• 主要公司表现：
  • 国电电力：营收287.44亿元，同比增长1.83%；净利润16.9亿元，同比下降53.83%。
  • 大唐发电：营收300.5亿元，同比增长2.91%；净利润10.8亿元，同比下降36.19%。
  • 华电国际：营收366.5亿元，同比增长23.99%；净利润-2.1亿元，同比下降108.04%。
• 行业趋势：火电板块PE维持在27倍左右，PE高于沪深300指数，但仍有提升空间。

水电板块

• 业绩表现：2017H1水电板块实现营收274亿元，同比下降7.47%；实现净利润107亿元，同比下降6.66%。
• 盈利能力：销售毛利率下降8.3%至51.6%，但管理费用率和财务费用率有所下降。
• 主要公司表现：
  • 长江电力：营收192.9亿元，同比下降3.88%；净利润81.05亿元，同比增长7.34%。
  • 黔源电力：营收7.99亿元，同比下降24.98%；净利润4,713.19万元，同比下降54.01%。
• 行业趋势：水电板块PE维持在20倍左右，存在资产注入的可能性，如乌江水电。

电网板块

• 业绩表现：2017H1电网板块实现营收112亿元，同比增长25.66%；实现净利润8亿元，同比下降15.18%。
• 主要公司表现：
  • 桂东电力：营收增长81.9%，净利润下降95.11%。
  • 涪陵电力：营收增长48.45%，净利润增长未提及。
  • 西昌电力：净利润增长244.42%，受益于用电需求增长和光伏补贴。
• 行业趋势：电网板块PE为1.66倍，PB为1.73倍，存在较大的投资价值。

公司推荐

• 火电板块：国电电力、大唐发电、龙源技术、长源电力、ST平能、龙源电力(0916.HK)
• 水电板块：长江电力（高股息率）、黔源电力（三季度业绩超预期）
• 电网板块：三峡水利（售电侧改革第一股）

风险提示

• 煤价恶性上涨
• 来水偏枯导致水电业绩下滑
• 电网企业成本上升

投资评级

• 火电板块：推荐（维持）
• 水电板块：推荐（维持）
• 电网板块：推荐（维持）

行业表现

• 火电指数：涨幅1.15%
• 水电指数：涨幅11.66%
• 电网指数：跌幅12.68%
• 燃气指数：跌幅9.42%
• 环保指数：涨幅5.57%
• 水务指数：跌幅0.55%

联系方式

• 分析师：杨洁，电话：010-88366060-8865，邮箱：yangj@cgws.com，执业证书编号：S1070515020001
• 销售交易部：
  • 深圳：吴楠、杨锦明、李双红、黄永泉、佟骥
  • 北京：赵东、王媛、李珊珊、张羲子
  • 上海：谢彦蔚、徐佳琳

研究所信息

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