深度报告-20230106-国盛证券-建发股份-600153.SH-地产+供应链齐驱并进_逆势彰显龙头韧性_39页_2mb

建发股份 (600153.SH) 详细总结

核心内容

建发股份是一家以供应链运营和房地产开发为双主业的现代服务型企业，隶属于厦门国资委，其大股东建发集团是世界500强企业，具备强大的资源与资金支持。公司采用市场化激励机制，推出两期股权激励计划，累计授予股权比例约占总股本的6%，有效激发了团队积极性。公司营收和利润规模持续增长，2016-2021年营业收入和归母净利润的CAGR分别为37.2%和16.4%，2022年前三季度营业收入同比增长19.8%，归母净利润同比增长5.7%。

主要观点

• 房地产开发业务：公司销售韧性突出，2022年1-10月百强房企销售额下降45%，而公司销售额仅下降17%，排名跃升至第10名。销售稳定得益于土储布局一二线核心城市、积极拿地、产品力与服务力强以及财务稳健。
• 供应链运营业务：作为行业第一梯队龙头，公司业务模式不断优化，专注于服务收益，盈利能力趋于稳定。供应链运营业务的营收和归母净利润CAGR分别为39.7%和29.3%，预计未来市占率和利润率将提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为7862亿元、8954亿元和10175亿元，归母净利润分别为65.5亿元、73.4亿元和83.4亿元，对应EPS分别为2.18元、2.44元和2.78元，对应PE分别为6.9倍、6.1倍和5.4倍。目标市值为606亿元，对应2023年PE为8.3倍。
• 风险提示：存在大宗商品价格波动、疫情反复、政策不及预期及模型测算误差等风险。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

投资评级

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 目标市值：606亿元
• 对应PE：2023年8.3倍

双主业发展

房地产开发业务

• 销售表现：2022年1-10月销售额1564亿元，同比下降17%，排名跃升至第10名。
• 土储布局：70%权益货值布局一二线城市，新增土储九成货值位于一二线城市，2022H1总拿地金额631.3亿元，权益金额379.3亿元。
• 产品力与服务力：公司坚持产品力和服务力，市场认可度高。
• 财务稳健：国企背景，融资通畅，客户置业信心足。
• 利润率：受行业竞争加剧和政策收紧影响，利润率有所承压，2022年前三季度毛利率和归母净利率分别为2.5%和0.6%。

供应链运营业务

• 行业地位：公司是行业第一梯队龙头，受益于集中度提升和业务模式优化。
• 业务增长：2022年前三季度营业收入5277亿元，同比增长19.3%；归母净利润29.1亿元，同比增长22.1%。
• 盈利能力：净利率稳定在0.5%左右，毛利率波动较大，但公司通过转型为供应链运营商，以服务收益为主，减轻价格波动影响。
• 业务拓展：横向拓展新品类，纵向延长产业链，优势品种如钢材和浆纸市占率行业领先。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 疫情反复风险
• 政策出台不及预期导致市场恢复不足风险
• 模型假设和测算误差风险