20210516-华创证券-_资产配置海外双周报_2021年第7期_再通胀交易_热潮下的冷思考_10页_1mb

资产配置海外双周报 2021年第7期总结

核心内容

本期报告聚焦于“再通胀交易”在2021年4月至5月期间的表现与未来走向。报告指出，当前再通胀交易的核心驱动因素包括需求端预期上修、供给端释放缓慢以及美元流动性充裕。然而，随着市场对通胀的定价逐渐超前于实际经济复苏，再通胀交易面临调整和挑战。

主要观点

1. 再通胀交易的驱动因素

   • 疫苗接种差异导致美国需求端预期上修，叠加中国制造业补库存需求，推动大宗商品价格飙升。
   • 部分大宗商品出口国疫苗防控不力，造成供给不足。
   • 美联储扩表带来的宽松美元流动性支撑了大宗商品价格。

2. 再通胀交易的定价情况

   • 美国5年5年通胀互换升至2.5%，已接近2018年三季度水平，表明市场对通胀的定价较为充分。
   • 铜金价格比升至5.7，突破2017年高点，显示投资者对通胀上行的预期已超过近五年全球经济增长的峰值。
   • 美国实际产出缺口为负，但通胀预期为正，表明名义价格上升与实际经济复苏存在脱节。

3. 再通胀交易的挑战

   • 大宗商品价格上涨可能对需求端造成冲击，抑制家庭消费。
   • 美联储可能通过提高隔夜逆回购利率或出售短期美债（T-bills）来收紧美元流动性，从而压制大宗商品升势。
   • 4月非农与零售数据不及预期，进一步验证了需求端受到冲击。

4. 再通胀交易的未来

   • 再通胀交易可能从全球范围逐步收缩至美国国内。
   • 美国经济触底回升后，长端美债利率上行反映通胀预期，但若缺乏供给冲击，家庭实际支出增长将受阻。
   • 投资者应警惕“再通胀交易”过度依赖暂时性供给因素，避免高估通胀预期。

关键信息

• 图表1：四月中旬以来，大宗商品价格迎来第二波上涨。
• 图表2：美国4月就业与消费支出数据差于预期，通胀数据高于预期。
• 图表3：伦铜和原油现货库存持续下降，反映供需失衡。
• 图表4：美国通胀预期定价快于产出缺口收缩速度。
• 图表5：铜金比隐含的再通胀交易强度创下2013年以来最大。
• 图表6：美债利率和大宗商品第二轮上涨，VIX指数开始反应需求冲击。
• 图表7：美国全国汽油平均价格突破3美元，触及7年高点。
• 图表8：美联储拥有足够的短期美债可供出售，可兼顾货币市场基金配置需求。
• 图表9：美联储提高短期美元利率将导致新兴市场汇率和大宗商品下行。
• 图表10：需求冲击推高VIX指数，强化美股与美债的负相关性。

风险提示

• 变异病毒扩散至美国
• 原油供给中断

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤

  • 华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
  • 多次获得新财富、水晶球、金牛分析师奖项。

• 分析师：郭忠良

  • 曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：黄雄

  • 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

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本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对任何具体证券的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。